Barron의 설문 조사에 따르면 소수의 펀드 매니저들이 현재의 주식 시장을 낙관적으로 보는 이

작금의 혼란스러운 시대에서의 월스트리트  혼란스러운 그 자체로 접어들고 다. 투자자들은 연준이 올해 하반기에 금리를 인하할 것으로 예상하지만 연준은 이에 대해 계획과는 상당한 거리가 있다고 지적했습니다. 경제학자들은 경기 침체 예측하고는 있으나, 여전히 실업률은 사상 최저 수준에 가깝습니다. 그리고 기업들이 경기 침체에 대해 경고하고 있음에도 불구하고 애널리스트들은 2023년 기록적인 수익을 예상하고 있습니다.

거래가 줄어들고 있고 투자자들의 확신이 부족해진 것도 당연합니다. 그들의 놀라움은 Barron의 최근 Big Money 여론 조사 에서 분명하게 나타나며 많은 응답자와의 대화에서 분명했습니다. 지난 달 조사한 프로 투자자 중 36%만이 향후 12개월 주식 전망이 낙관적이라고 말했습니다. 같은 비율은 중립적이라고 답한 반면 나머지 응답자 28%는 약세 쪽에 속했습니다.

Nebrake. 기반 Bridges Trust. Omaha의 CEO 겸 최고투자책임자(CIO)인 Ted Bridges는 "올해 남은 기간은 수익 감소와 연준이 금리 인상의 종착에 가까워짐에 따라 완만한 금리 그림 사이의 전투의 장이 될 것"이라고 말했습니다. 그는 황소쪽 진영에 있다.  "그 과정은 수익이 어디로 향할지에 대한 투자자들의 확신이 생기고 그에 따라 그 수익에 적용할 적절한 가치 평가를 결정하기까지 많은 변동성을 동반할 수 있습니다."

 

2022년 작년 가을, 미국 주식 시장이 역사상 최악의 해 중 하나를 보낸 가운데 40%의 매니저들이 상승인 견해를 제시했습니다. 그러나 올해 전문가들은 꽤 괜찮은 시장 성과를 보이면서 빅머니 응답자들의 미래에 대한 낙관론을 억제시키는 원인이 될 수도 있습니다. S&P 500 지수는 성장주의 주도로 약 8% 상승하여 약 4130에 달하였으, 반면 블룸버그 미국 종합 채권 지수는 약 3% 수익을 냈습니다.

 

낙관적인 매니저들은 S&P 500이 올해 남은 기간 동안 1% 상승하고 2024년 6월 30일까지 8% 상승하여 4450에 도달할 것으로 보고 있습니다. 약세론자들은 지수가 이번 해말까지 현재 수준보다 13% 하락한 뒤, 내년 중순까지 8% 추가로 하락해 3801에 이를 것으로 예상하고 있습니다.

최근들어 높은 이율이 제공되고 있어 채권에 대한 관심이 최근 몇 년 동안 가장 높아졌습니다. 실제로 매니저들 중 52%가 2023년 주식보다 채권이 더 높은 수익률을 제공할 것으로 예상하고 있습니다. 기타 방어적인 투자도 유행하고 있는데, 매니저들은 금 가격은 지난주의 2,007달러 대비 상승해서 올해 동안 1온스당 2,106달러로 기록적인 고점을 찍을 것으로 예상하고 있습니다. 

Barron's는 뉴욕 Woodbury에 있는 Beta Research의 도움으로 봄과 가을에 1년에 두 번 Big Money 설문 조사를 실시합니다. 우리는 전국의 기관 투자자들을 대상으로 경제, 시장 및 투자에 대한 그들의 견해를 조사합니다. 4월 초에 마감된 이번 투표에는 약 130명의 기관 투자가 참여했습니다.

 

금리의 전망은 최근 대부분의 투자자들에게 핵심 변수입니다. 즉, 연준이 인플레이션을 진정시키기 위해 금리를 계속 인상할 것인지, 아니면 물가가 하락하고 경제가 약해짐에 따라 금리를 낮추는 방향으로 선회할 것인지, 일시 중지할 것인지, 아니면 가격이 하락하고 경제가 약화되면 금리를 낮추기 위해 회전할 것인지 여부입니다. 응답 조사 응답자의 3분의 2는 연말에 4.5%에서 5.25% 범위로 완료될 것으로 보고 있으며, 현재 목표 범위는 4.75%에서 5%입니다. 다시 말해, 연방준비제도는 거의 인상을 마치고 있지만, 올해에 연준의 금리 인하에 기대하는 것은 바람직하지 않습니다.

오하이오 주 콜럼버스 근처에 있는 Frazier Financial Advisors의 최고 투자 책임자인 Josh Frazier는 "Fed가 인플레이션 상승에 늦게 대응했다것에 데 반대하는 사람은 없을 것"이라고 말했습니다. "이제 그들은 인플레이션이 낮아지는 데 늦게 반응할 수 있다는 두려움이 있습니다."

 

대부분의 빅 머니 매니저는 소비자 물가 지수로 측정한 인플레이션율이 2023년에 4%에서 5%일 것으로 예상하고 인플레이션율은 2024년에 약 3%로 떨어질 것으로 예상합니다. 응답자의 9%만이 인플레이션율이 내년 Fed의 인플레이션 목표인  2% 이하일 것으로 예상합니다. 

매니저의 약 24%가 올해 미국 실질 국내총생산(GDP)이 감소할 것으로 예상합니다. 38%는 경제가 약 1% 성장할 것으로 예상했으며 38%는 2% 이상의 성장을 예상했습니다. Salt Lake City에 있는 Alta Capital Management의 Casey Nelsen 대표는 2023년 말이나 2024년 초에 가벼운 경기 침체가 시작될 것으로 보고 있습니다. "라고 넬슨은 말합니다. “실업률이 오르기 시작하면 상황이 더 나빠질 수 있습니다. 경제학자들은 지난 해 연준의 금리 인상이 이제 막 더 넓은 경제 전반에 영향을 미치기 시작했다고 말할 것입니다.”

설문 조사 응답자의 거의 4분의 1이 미국 경기 침체가 향후 몇 달 동안 주식 시장에 가장 큰 위험이라고 말했고, 23%는 금리 상승을, 20%는 실망스러운 기업 실적을 언급했습니다.

다른 투자자들은 더 낙관적입니다. 뉴욕주 버팔로 근처에 있는 Cornell Capital Management의 사장 겸 CEO인 David Hartzell은 "경기침체가 장기화될 것으로 보지 않습니다"라고 말합니다. “대부분의 고객은 사업체를 가지고 있고 그들은 정말 낙관적입니다. Main Street USA는 꽤 괜찮아 보입니다. 그들은 낙관적이고 긍정적이며 또 다른 좋은 해를 기대하고 있습니다.”

 

실리콘밸리 은행과 시그니처 은행의 실패와 퍼스트 리퍼블릭 (티커: FRC)의 문제로 인해 3월 시장이 흔들렸지만, 대부분의 빅 머니 매니저들은 국내 최대 국내지역은행과 건강 상태에 대해 걱정하지 않습니다. 게다가 66%는 은행 혼란에 대한 규제 당국의 대응에 찬성했습니다.

"내가 보기에 S&P 500은 10월에 바닥을 친 것으로 보이며 주요 재시험은 없을 것 같습니다."라고 뉴욕에 본사를 둔 Alger의 CEO 겸 최고 투자 책임자인 Dan Chung은 말합니다. "우리는 연준의 금리 인상 주기가 막바지에 다다랐습니다....이것은 새로운 강세장의 시작이며 다시 성장주가 시장을 주도할것이라는것의 재확언입니다."

그럼에도 불구하고 밸류에이션은 오류의 여지가 많지 않습니다. S&P 500의 18.4배의 포워드 이익은 1년 전보다는 저렴하지만 지난 20년 평균 15.7배보다는 훨씬 높습니다. 응답자의 8%만이 미국 주식 시장이 저평가되었다고 답한 반면, 47%는 주식이 고평가되었다고 답했습니다.

불리한 경제 결과는 연준이 이르면 올해 말에 금리를 인하하여 시장의 주가대비 수익비율을 높일 수 있지만, 이는 주식에 대한 승리 전략도 아니라고 매니저들은 말합니다. 많은 것은 잠재적인 수익 감소의 규모에 달려 있습니다.

샌프란시스코 소재 Wealth Enhancement Group의 수석 부사장이자 재무 고문인 Mark Keeling은 “지난해 시장의 하락은 주로 금리 상승으로 인해 평가액이 압축된 것 중 하나였습니다. "우리가 아직 보지 못한 것은 수익성 성장이 둔화되거나 부정적이 될 수 있는 또 다른 하락입니다"

 

Big Money 운용사들의 평균 예측에 따르면 S&P 500은 올해 주당 약 213달러의 수익을 에측하며 이는 작년 총액보다 약 1.4% 낮은 수준입니다. 현재 이른 시기에 대형 펀드매니저들은 2024년에 이익이 9% 증가한 $232로 예상합니다.

 

많은 전문가들에게는 미국 연방준비제도(Fed)가 경기 침체를 유발하지 않으면서 인플레이션을 억제하는 소프트 랜딩은 불가능한 것으로 보인다. "그것은 Fed가 바늘구멍을 만들어 그것을 통과시키는 멋진 장치가 될 것입니다." Keeling은 말합니다. "우리는 그것을 응원하지만, 그것에 기대지는 않습니다."

뉴욕에 있는 Spears Abacus Advisors의 대표인 Bob Morgenthau는 장기적으로 더 높은 금리를 계속 유지될 가능성이 더 높다고 말합니다. 이는 인플레이션과 금리가 모두 최근 수십 년 동안 관찰된 초저수준 이상을 유지하고 있음을 의미합니다.

Morgenthau는 “우리는 화폐주기(Monetary cycle)에서 고용주기(Employment cycle)로 전환하고 있습니다. 지난 40년 동안 특히 글로벌 금융 위기 이후에 우리가 겪었던 금융자산과 실물 경제의 차이는 반전되고 있습니다. 실 경제는 금융시장보다 더 강력해질 것입니다”이라고 말했다.

작년에 70년간의 최고치에 이른 기업 이윤 마진에 상승하는 임금이 부담을 준다면, 투자자는 더 신중해져야 할 것입니다. "자본의 가장 효율적인 사용자 또는 그들의 사업을 계속 확장하는 데 많은 자본이 필요하지 않은 기업을 살펴보고 있습니다."라고 Morgenthau는 말합니다.

Morgenthau는 거대 기술 기업을 지적합니다.애플(AAPL), 마이크로소프트(MSFT), 알파벳(GOOGL) 등과 같은 자본 효율성이 높고 광범위한 해자를 가진 기업들이 그들의 프리미엄 가치를 유지하고 이익을 계속 성장시킬 수 있는 기업의 예로 언급하고 있습니다. 비자(V)와 마스터카드(MA)는 또한 이러한 종목 중 하나이지만 Morgenthau는 결제 시장에서 더 저렴한 주식을 선호합니다. 그는 Fidelity National Information Services (FIS), Fiserv (FISV), Global Payments (GPN)과 같은 기업들을 언급하고 있습니다.

Big Money 투자자의 25%는 기술을 가장 좋아하는 분야라고 말합니다. 에너지를 선호하는 투자자는 21%, 헬스케어를 선호하는 투자자는 19%입니다. 헬스케어 업종에 대한 강호 중 하나인 Keeling 제약 및 보험 주식의 팬입니다.

 

그는 올해 헬스케어 주식이 하락하여 밸류에이션이 더 매력적이며 방어적인 속성을 좋아한다고 지적합니다. 경제가 불황이든 아니든 사람들은 여전히 ​​약을 먹고 치료를 받아야 한다고 그는 지적합니다.

장기적으로 선진국의 인구 고령화와 신흥 시장의 의료 접근성 개선은 의약품 및 서비스에 대한 수요를 증가시킬 것입니다. 또한 원격으로 치료를 제공하는 새로운 방법부터 치료법 개발을 위한 고급 기술에 이르기까지 많은 기술 혁신이 진행되고 있습니다.

에너지 주식의 경우, 여러 설문 응답자들은 향후 몇 년간 재생 가능 에너지로의 전환이 장기화되는 동안 석유 및 천연 가스 공급 부족이 예상된다고 언급했습니다. 이는 충분한 산업 이익과 강력한 주주 수익을 뒷받침할 수 있을 만큼 충분히 높은 에너지 가격을 유지하면서 강세장을 예측합니다.

Big Money 매니저들은 내년에 유가에 거의 변화가 없을 것으로 보고 있습니다. 그들의 평균 12개월 전망치는 배럴당 78.23달러로 오늘 원유가격과 거의 비슷합니다.

Chung은 미국 고용 시장의 지속적인 강세(3월 실업률은 3.5%)를 지적하고 미국 소비자 지출이 둔화될 경우 중국 소비자가 선두에 나설 것으로 보고 있습니다. 그 역학은 분명했습니다.LVMH (MC.France) 최근 분기 실적은 중국에서의 매출이 급증한 반면 미국에서의 매출은 상대적으로 정체되었습니다. 나이키(NKE)도 마찬가지였다. 이러한 동향은 비용 절감과 공급망 문제의 완화가 이익 마진에 도움을 줄 것이며, 이러한 상황은 소비재 섹터의 수익 성장을 지속시킬 것이라고 그는 말합니다.

"우리가 경기 침체로 접어들고 있다고 생각한다면 소비재 주식은 이상하게 들릴 수 있습니다."라고 Chung은 말합니다. “하지만 [이 부문의 수익성 성장의 원동력] 은 수익 증가에 의존하지 않습니다. 원가절감으로 마진이 개선될 것이고, 작년과의 비교에도 상대적으로 수월하다”고 말했다.

Chung은 낙관적이다 특히 아마존닷컴(AMZN)과 에어비앤비(ABNB), 부킹홀딩스(BKNG) 등 여행과 경험에 직접적으로 노출된 소비자 자유 재산주들에 대해 긍정적이다.

마카오에서 라스베이거스 샌즈(LVS)는 자신의 이름을 따른 도시보다 더 큰 이익을 낼 것이며, 포뮬러 원 그룹(FWONK)은 여행의 지속적인 회복에서 혜택을 볼 것이라고 말한다. 2025년에 현재 계약이 만료되면 F1: 드라이브 투 서바이브와 미국 레이스 등으로 인해 F1은 더 큰 미국 텔레비전 권리 계약을 얻을 것이라고 말한다.

Big Money 관리자들 사이에서 채권에 대한 열의가 지난 몇 년간보다 더 많이 나타나고 있다. 브리지스는 수익률이 국채보다 높은 하위 등급 투자 등급 신용과 일부 고수익채에 초점을 맞추고, 최근 몇 달간 연장 기간을 늘려 수익률을 고정시키기로 결정했다. 브리지스는 "6개월 동안 T-Bill에서 5% 이상을 얻을 수 있다는 것을 알고 있습니다. 5%는 환상적이지만, 문제는 6개월 부분입니다"라고 말합니다.

현재 수익률이 높아져 수익을 창출하는 채권에 대한 기대감이 높아지면서 다수의 투자 관리자들이 채권 투자에 조금 더 보수적인 접근을 하고 있습니다. Morgenthau는 "고정소득증권에서 수익률을 드디어 얻을 수 있다는 것은 훌륭합니다. 하지만 채권에 대해서는 지루한 편입니다. 최고의 신용 등급, 단기간 유지해야 합니다. 채권을 사서 부자가 될 순 없습니다. 그러니 가난해지지 않게 조심해야 합니다."라고 말했습니다.

조사 대상자의 거의 절반은 현재 국채가 가장 매력적인 고정소득증권 부문이라고 하며, 이어서 미국 투자 등급 회사채가 따릅니다. 관리자들은 보통 단기간 채권의 배분 비율이 61%로 장기간 채권의 비중보다 높으며, 만기가 10년 이상인 채권의 비중은 8%로 낮은 편입니다. 이는 지난 가을 조사에서 나타난 것과 비교해 단기간 채권 비중을 조금 늘린 것입니다.

주식 시장은 어느 정도 회복했지만, 2023년은 투자 전문가들에게 어려운 한 해였습니다. Big Money 조사 대상자의 53%만 S&P 500을 능가하고 있다고 말합니다.

이번 봄 조사에서도 애매모호한 결과가 나타난 것은 같은 상충 신호 때문이다. 아쉽게도 주식 가격이 여전히 높고 연방준비제도(Fed)의 정책도 불확실하기 때문에 명확성이 확보될 것이 보장되지는 않는다.

 

 

출처: Write to Nicholas Jasinski at nicholas.jasinski@barrons.com