Deere, Dollar Tree, and 21 개의 투자아이디어들- Barron의 원탁회의 전문가들

Deere, Dollar Tree, and 21 개의 투자아이디어들- Barron의 원탁회의 전문가들

 

올해의 배런즈 원탁회의 마지막 편은 디어, Salesforce.com, 그리고 다른 저평가된 주식들.  게다가, 채권 상승률이 높은 국가의 많은 채권 선택에 대해 강조했다.

 

시장의 전설에 따르면,  "1월 효과"는 그 해의 첫 달에 주가가 상승하는 경향이다. 지금까지, 아주 좋다: S&P 500 SPX 1.46%는 현재까지 6% 상승했으며 나스닥 종합지수는 10% 이상 상승해 지난해 손실에서 반가운 반전을 보였다.

 

배런에서는 연간 라운드테이블을 통해 주식 선택과 시장 예측에 할애하는 단어의 수가 크게 증가한 일종의 1월 효과도 있습니다. 매년 1월 초, 55년 전으로 거슬러 올라가는 전통에서, 배런즈는 노련하고 노련한 투자자 그룹에게 앞으로의 한 해의 전망과 그들이 가장 좋아하는 투자에 대해 질문해왔다. 2023년 원탁회의가 1월 9일 뉴욕에서 열렸고, 이번 주에 우리는 도발적이고 계몽적인 세션에서 세 번째이자 마지막으로 편집된 부분을 발표한다.

 

참고 항목

1부: 공짜 돈의 시대는 끝났다. 하지만 아직 기회는 있다고 전문가들은 말한다

2부: 2023년 26개 종목 선정

패널 등급 지정: 그들의 작년 선택은 어떠했는가?

우리가 가장 좋아하는 새해의 10개의 이름

 

Parnassus Investments의 Todd Ahlsten은 "스토리와 수학이 흥미로워지는" 몇몇 회사들을 살펴보면서 진행을 시작합니다 번역: 일시적인 문제들이 주가를 폭락시켜 거부할 수 없는 흥정을 만들어냈다. 이 글 캐피털의 메릴 위트머와 티 로우 프라이스 TROW의 데이비드 지루는 가치보다 훨씬 낮게 거래되면서 오해받는 자산을 찾고 이들이 반등할 수 있는 촉매제를 파악하는 데 있어서도 게으르지 않다. 마지막으로 프랭클린 템플턴 고정 소득의 소날 데사이는 올해 10개 라운드테이블 패널 중에서 높은 금리가 유지될 것으로 보이는 시기에 번창해야 할 다양한 투자에 대한 사례를 제시합니다.

 

2월 효과도 있나요? 우리가 아는 것은 아니지만, 배런의 다음 달과 그 이후에 더 많은 주식 선택과 시장 논평을 기대할 수 있다.

 

원탁 패널리스트

Roundtable Panelists

Name
Todd Ahlsten	CIO and lead portfolio manager, Parnassus Core Equity fund, Parnassus Investments, San Francisco
Rupal J. Bhansali	CIO and portfolio manager, International & Global Equities, Ariel Investments, New York
Scott Black	Founder and president, Delphi Management, Boston
Abby Joseph Cohen	Professor of Business, Graduate School of Business, Columbia University, New York
Sonal Desai	CIO and portfolio manager, Franklin Templeton Fixed Income, San Mateo, Calif.
Henry Ellenbogen	CIO and managing partner, Durable Capital Partners, Chevy Chase, Md.
Mario Gabelli	Chairman and CEO, Gamco Investors, Greenwich, Conn.
David Giroux	CIO, T. Rowe Price Investment Management and portfolio manager, Capital Appreciation fund, T. Rowe Price, Baltimore
William Priest	Executive chairman and co-CIO, Epoch Investment Partners, New York
Meryl Witmer	General partner, Eagle Capital Partners, New York

 

 

Todd Ahlsten, Aaron Durall의 Parnassus Investments 사진

배런: 토드, 올해는 어떤 종목을 추천해요?

 

Todd Ahlsten: 6개 입니다. 이 회사들은 네 가지 기준을 충족한다. 그들은 더 강력한 비즈니스로 대유행에서 벗어났다. 그들은 경제 재개로부터 지속적으로 이익을 얻었다. 그들은 치솟는 인플레이션의 기간을 견뎠고, 그에 대응하여 올바른 장기적인 결정과 투자를 했다. 그리고 그들은 그 어느 때보다 더 좋은 위치에 2023년에 들어섰다.

 

나는 2020년에 Dere DE 0.53% [티커: DE]를 처음 추천했는데, 당시 주당 170달러 정도에 거래되었다. 그 주식은 훌륭한 복합 재료였고, 스토리는 계속 진화하고 있다. 정밀 농업은 놀라운 혁신이다. 궁극적으로, Dere는 트랙터 이외의 것들로 가는 훨씬 더 많은 경제적 임대료를 가져갈 것이다. 올해, 동사는 CES[이전의 소비자 가전 전시회]에서 헤드라인을 장식했는데, 그 행사에서는 센서를 사용하여 농지에 씨를 뿌리고 비료를 주는 기술을 동시에 선보였고, 그 결과 비료 사용을 줄였습니다. 이것이 바로 ESG[환경, 사회 및 거버넌스] 사례입니다. 인공지능과 기계 학습을 Deere의 브랜드와 결합하는 것을 상상해 보십시오. 우리는 이를 Apple과 거의 동등하다고 생각합니다.

Deere는 400달러 정도에 거래되고 있다. 얼마나 더 긍정적으로 보십니까?

 

Ahlsten: Deere는 시가총액이 1,200억 달러를 넘는다. 강력한 업그레이드 주기가 발생하고 있습니다. 동사는 2024년까지 주당 30달러 이상을 벌 수 있을 것이다. 그것이 시장에서 배수로 거래된다고 가정하면, 그 주식은 2년 안에 주당 500달러 이상에 도달할 수 있다.

 

CEO인 John May는 마진을 높이고 연구 개발 지출을 늘렸으며 관리 계층의 30%를 제거했습니다. Deere는 그 어느 때보다 민첩하다. 그것은 또한 현명한 인수를 했다. 이제 그것은 신기술의 적용에 있어서 폭발 직전에 있다. 2026년까지 Deere는 운영 스택을 사용하여 5억 에이커 이상의 에이커를 보유할 것이며, 그 중 절반은 고도로 참여할 것이다.

 

Deere는 핵심 사업 주변에 거의 대체할 수 없는 해자를 가지고 있다. 향후 4년 내에 20개 이상의 하이브리드 모델을 도입할 것이며, 2030년까지 매출의 약 10%가 반복 발생될 것이다. 그렇다, 장비 주기는 생각보다 피크치에 가깝지만, 여기에는 좋아할 만한 것이 엄청나게 많아요.

 

Scott Black: 젊은이들은 더 이상 농업에 종사하지 않습니다. 노동력이 부족합니다. 그래서 이 산업은 Dere의 자동화가 필요할 것이다.

 

William Priest: Dere는 강철이 있는 소프트웨어 서비스 (SaaS)회사라고 생각할 수 있다.

 

Ahlsten: 맞습니다, 빌.

저의 두 번째 추천종목은 작년 라운드테이블의 또 다른 보류입니다: 대체할 수 없는 자산이기도 한 Applied Materials [AMAT]. 지난해 기술수출 제한이 일부 있었던 거시·지정학적 환경 약화로 주가가 38% 하락했다. 나는 8번의 반도체 사이클을 겪었다. 우리는 지금 하나이다. 1년 전에는 반도체가 너무 적었습니다. 지금 우리는 특히 기억 속에 너무 많은 것을 가지고 있지만, 그것이 기회를 만드는 것이다. AMAT는 디지털화된 경제에 대한 초광범위한 해자극 중 하나이다. 반도체는 2030년까지 1조 달러 규모의 산업이 될 것이다.

 

Todd Ahlsten's Picks

Company / Ticker	Price 1/6/23
Deere / DE	$426.47
Applied Materials / AMAT	104.27
Salesforce.com / CRM	140.51
Sherwin-Williams / SHW	235.80
Ball / BALL	54.26
Sysco / SYY	78.71

 

이 회사는 게리 디커슨이 이끄는 환상적인 경영을 하고 있다. 고객의 가장 복잡한 문제를 해결하기 위해 고객과 협력하는 일을 훌륭히 해냈습니다. AMAT는 특히 반도체 식각, 증착, 이온 주입에 강하다. Deere와 마찬가지로, 그것은 혁신적입니다. 가장 작은 트랜지스터에 60마일의 배선을 추가합니다. 나도 “반도체 전쟁: 세계에서 가장 중요한 기술을 위한 전쟁-크리스 밀러”를 추천한다: 오늘 아침 빌이 추천했다. 저는 28년 동안 그 산업을 취재했고, 그것으로부터 많은 새로운 것들을 배웠습니다.

 

기기가 작아짐에 따라 회사의 TAM[total addressable market, 총 확인 가능 시장]이 증가하고 있습니다. 그것은 시장에서 잘 이해되지 않는다. 비즈니스의 서비스 부분도 과소평가되고 있습니다: Applied Global Services는 55억 달러의 매출을 올리는 사업입니다. AMAT는 전 세계에 46,000개 이상의 공정 도구가 설치되어 있습니다. 지난해 기준으로 이들 장비 중 약 30%인 14,500개만이 장기 서비스 계약에 연결돼 있다. 따라서, AMAT는 물리학 법칙을 왜곡할 뿐만 아니라 반복적인 수익을 증가시킬 수 있는 기회를 가지고 있습니다. 우리가 반도체 제조를 탈세계화하고 탈집중화시킴에 따라 업계는 Applied Global Services에 더 많은 것을 요구할 것입니다. 그것은 수익과 이익률의 중요한 동인이 될 것이다.

 

반도체 주기(Semi cycles)는 경제, 무역, 지정학 등 많은 이유로 발생한다. 그것들은 일반적으로 약 6개월에서 18개월 동안 지속됩니다. 우리는 현재 주기로 약 13개월이 지났고, 그것은 4~5개월 동안 계속될 수 있다. 올해는 반도체 (Semi) 산업 경기가 침체될 것이다. 웨이퍼 제조 장비 매출은 2022년 900억 달러를 돌파했다. 그들은 올해 700억 달러까지 떨어질 수 있다. 수출 제한에 대해서는 중국에 대한 판매가 15억~20억 달러의 역풍이 될 수 있기 때문에 내년에는 중국 내수 사업이 50% 감소할 수도 있다. 좋은 소식은 이러한 도전들 중 많은 것들이 재고에 있다는 것이다. 상황이 좋지 않을 때는 세미(Semi) 주식을 사고, 상황이 좋아지면 팔아야 한다.

 

AMAT에 대한 당신의 수익 추정치는 얼마인가요?

 

Ahlsten: 연간 수익은 주당 8달러로 정점을 찍었다. 그들은 주당 약 5달러에 거래할 수 있다. 주식의 하락폭은 최근 가격인 105달러와 비교하여 75달러 또는 약 15배가 될 수 있다. 장기적으로 AMAT는 주당 10달러 이상을 벌 수 있다. TAM은 증가하고 있으며, 다른 어떤 회사도 가능한 모든 [제조] 공정 단계를 수행할 수 없습니다. 이 주식의 상승폭은 200달러 이상이 될 수 있다. 하락 사이클에서 주식을 사서 18개월에서 24개월 후에 상황이 호전될 때까지 그것을 잊어버리는 것이 가장 좋다.

 

Black: AMAT 대신 LAM Research[LRCX]를 사용할 수도 있습니다. 그들의 사업은 거의 상호 교환이 가능하다. LAM과 AMAT의 차이점은 무엇입니까?

 

Ahlsten: LAM은 50% 이상의 메모리[칩]이며, 상황이 개선되면 더 많은 이점이 있겠지만 올해 메모리가 타격을 입을 것입니다. 우리는 중간 규모의 성장 펀드에 그것을 소유하고 있다. AMAT는 또한 광범위한 제품 범위를 가지고 있으며, LAM과 달리 도량형 metrology  및 이온 주입과 같은 일부 분야에 있다. 우리는 중간 규모의 자금으로 KLA[KLAC]를 소유하고 있습니다.  메모리가 되살아날 때 더 많은 상승을 원한다면, LAM을 사세요. 다양한 접근 방식(Applied Global Services 및 재료 혁신)을 원하는 경우AMAT는 최적의 위치에 있습니다. KLA는 많은 반복적인 수익과 훌륭한 도량형 metrology프랜차이즈를 가진 꾸준한 에디 Eddie에 가깝다. 그것들은 모두 좋은 투자입니다.

 

마이크론테크놀로지[MU]는 최근 올해와 내년에 지출을 줄일 것이라고 밝혔다. 이와 같은 감축은 반도체 장비 제조업체들의 다운 사이클을 연장시키지 않을까요?

 

Ahlsten: 그것은 공급 과잉을 더 빨리 해소하는 데 도움이 될 것이다. 반도체(semi)산업을 지탱하는 요소들이 많다. 미국 반도체 개발을 지원하는 2024년부터 시작되는 탈세계화와 칩과 과학법 (the Chips and Science Act)이 있다. 마이크론, 삼성전자[005930] 등은 여전히 군비경쟁을 벌이고 있고, 기타 여러 회사들이 여전히 장기적으로 더 많은 돈을 쓸 것이다.

 

다음으로 Salesforce CRM 1.95% [CRM]이 격렬하게 논쟁중인 주식입니다. 우리 골목 바로 위에 있어요. 기업용 SaaS(Software as a Service)를 제공하는 이 회사는 시가총액 1,400억 달러, 연간 수익 310억 달러를 달성하고 있다. 이 주식은 최고점인 주당 310달러에서 현재 약 50% 하락했다. 매출이 매년 20%씩 증가하고 있을 때 세일즈포스는 시장의 총아였다. 현재 거시 환경은 더 도전적이며, 성장률은 10% 또는 한 자릿수에 가까울 수 있다. 상황을 더욱 매섭게 만드는 것은 최근의 경영진 이탈이다.

 

Salesforce가 파산했는가? 우리는 스토리와 수학이 흥미로워지는 주식을 좋아한다. 우리는 여기서 성장과 마진 확대를 위한 충분한 여지를 본다. Salesforce를 구매하는 시기는 10배, 15배, 20배가 아니라 판매액 대비4배일때입니다.

 

Salesforce.com의 강세 사례는 무엇인가요?

 

Ahlsten: 장기적으로, 동사의 TAM은 낮은 두 자리 수만큼 증가하고 있다. Salesforce는 모든 시장에서 1위 또는 2위이다. 이 회사는 고객을 위한 디지털 전환을 주도하고 직원의 생산성을 높입니다. 여러 제품 클라우드를 보유하고 있으며, 고객은 이러한 클라우드 위에 많은 미션 크리티컬 워크플로우를 구축하여 회사의 광범위한 해자를 지원하고 있습니다.  Salesforce는 지난 몇 년간 500억 달러의 인수를 성사시켰다. 그에 대한 자본 배분은 앞으로 몇 년 동안 달라질 것이다. 동사는 100억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 최근 발표했기 때문에 인수 비용을 과다하게 지불하는 대신 주주들에게 자본을 돌려줄 것이다.

 

Salesforce는 2025년까지 자유 현금 흐름을 연간 20% 이상 증가시켜 2026 회계연도(1월 31일 종료)까지 주당 약 11달러의 무료 현금 free cash flow을 창출할 수 있습니다. 몇 년 안에 주식이 215달러에 도달할 것으로 예상됩니다. 이는 무료 현금 흐름 free cash flow대비 기업 가치의 약 20배입니다. 마크 베니오프[공동 설립자이자 CEO]는 이윤을 추구하는 신념을 가지고 있다. 코로나 팬데믹 기간 중 총 8만 명의 직원 수를 2만8000명 늘린 데 이어 최근 10% 해고를 발표했다. 판매 및 마케팅 비용은 매출의 약 45%로, 규모가 확대된 소프트웨어 기업 중에서는 이례적인 수준이기 때문에 비용을 절감하고 마진을 확대할 수 있는 여지가 있다.

 

이 부분은 당사의 가치 전문가인 Scott을 위한 것입니다. Salesforce는 향후 12개월 예상 수익의 약 24배에 거래됩니다. S&P 500의 배수에 35%의 프리미엄이 추가되었습니다. 3년 평균 프리미엄은 160%로 지난 8월까지만 해도 100% 수준이었다. 우리는 프리미엄이 폭락한 후에 그것을 사고 있다. 아직도 조금 비싼가? 네, 하지만 그렇게 할겁니다.

 

더 저렴해진 다른 클라우드 회사들에 대해 어떻게 생각하십니까?

 

Ahlsten: 우리의 최대 보유회사는 마이크로소프트[MSFT]입니다. 작년에 추천한 Adobe [ADBE]도 여전히 좋아합니다. 그 회사가 피그마를 인수하기 위해 비싼 거래를 한 후, 그리고 디지털 광고 시장의 건전성에 대한 우려 속에 주가가 하락했다.

 

Henry Ellenbogen: 그것은 훌륭한 거래였다.

 

Ahlsten: 축하해요, 헨리! [그의 내구성 있는 자본 파트너는 피그마의 투자자입니다.] 우리도 그 거래가 성사되기를 바라고, 그것이 환상적인 장기투자라고 생각한다. Adobe는 대체할 수 없는 또 다른 자산입니다. 가치 측면에서는, 우리가 소유하고 있는 오라클[ORCL]이 약 16배의 수익에 거래됩니다. 2년 전, 소프트웨어는 세상을 집어삼키고 있었다. 지금은 그렇지 않다. 소프트웨어 회사를 사기에 정말 좋은 시기이다.

 

제가 다음으로 추천할 Sherwin-Williams [SHW]는 미국의 상징적인 회사입니다. 페인트는 여러분의 집을 개선하기 위한 매우 효과적이고 저렴한 방법입니다. Surwin은 페인트 및 성능 코팅 분야에서 수직 통합된 와이드 해트 선도업체로 연간 220억 달러의 매출을 올리고 있습니다. 그것의 왕관 보석은 이익의 약 3분의 2를 차지하는 미주 그룹이다. 페인트에 대한 회사의 규모는 농기구에 있는 Deere의 규모와 약간 비슷하다. Sherwin-Williams는 4,800개의 상점과 3,200대의 트럭을 보유하고 있다. 12%의 자발적인 직원 이직률은 놀라울 정도로 낮다.

 

위대한 미국 기업들도 단기 마진 타격을 입을 수 있다. 작년에 32% 하락했던 그 주식은 몇 가지 이유로 하락했다. 특히 석유 파생상품의 비용 인플레이션이 타격을 입어 총 마진이 - 40%대 후반에서-42%까지 10년 만에 최저치로 떨어졌다. 이제는 셔윈이 가격을 인상하는 것처럼 비용이 떨어지기 시작하고 있다. 지난 9월 10% 가격 인상을 발표했고, 최근 2년간 5차례 가격 인상을 단행했다. 우리는 장기적으로 총 마진이 45%, 잠재적으로 48%로 돌아올 것으로 예상한다.

 

악천후 기상 현상은 주택 소유자들에게 문제가 되고 있으며, 더 많은 성능 코팅과 페인트에 대한 수요를 자극하고 있다. 셔윈은 더 넓은 온도 범위에서 적용할 수 있고, 더 빨리 건조되고, 더 높은 품질의 표면을 만들 수 있는 페인트를 개발하면서 계속해서 혁신하고 있다.

 

이 모든 것이 수익과 이익 성장에 무엇을 의미하는가?

 

Ahlsten:  갤런당 연간 1~2%의 성장, 2~3%의 가격 상승, 1%의 시장 점유율 상승을 바탕으로 장기적으로 수익이 매년 5%씩 증가할 수 있습니다. 매출의 약 80%는 페인팅 전문가를 위한 것이고, 20%는 전염병으로 사업이 진전된 DIY 시장을 위한 것이다. 그것은 프로들 사이에서는 그렇지 않았다. 중간 주기 가격/수익의 23배 배수를 사용하여 2024년 말까지 313달러의 주가를 기록할것이다. 마진이 최고 수준으로 돌아오면 2025년에는 주당 16달러를 벌 수 있고, 이 주식은 384달러에 거래될 수 있다. 우리는 위험과 보상의 비대칭성을 좋아한다.

 

다음으로 Ball [BALL]은 알루미늄 포장 및 캔의 선두 공급업체입니다. 그 주식은 주당 54달러에 거래되며, 이는 미래 수익 16배이다. Ball볼의 시가총액은 160억 달러로 총 매출액과 거의 같았다. 볼은 또한 기후 변화와 관련된 항공 우주 센서 사업을 소유하고 있다. 우리는 알루미늄 포장 사업을 좋아합니다. 빅 플레이어가 세 명밖에 없다. 제조업 풋프린트와 계약 측면에서 규모가 중요한 지역 사업이다. 우리는 그런 종류의 해자를 좋아한다.

 

ESG의 이유로 플라스틱 병에서 알루미늄 캔으로 전환되고 있다. 알루미늄은 물을 제외한 총 액체 부피의 비율로 측정하면 북미에서 60%가 침투해 있다. 그것은 해외 시장에 덜 침투했다. 이는 적어도 3%의 장기적인 볼륨 성장에 좋은 징조입니다. 그러나 반대로 볼의 가장 매력적인 점은 잘못될 수 있는 모든 것이 그렇게 했다는 것이다. 그 주식은 작년에 주당 97달러에서 51달러로 떨어졌다.

 

무슨 원인입니까?

 

첫째, 러시아의 우크라이나 침공으로 볼은 좋은 사업을 포기할 수밖에 없었다. 큰 성공을 거두었던 수익의 약 8%가 러시아에서 나왔기 때문이다. 둘째, 에너지 인플레이션으로 타격을 입었습니다. 회사는 비용을 고객에게 전가하지만, 일부 계약은 지연과 함께 갱신된다. 볼 거래량의 13%를 차지하는 브라질의 금리가 크게 오른 것처럼 마이너스 외화 환산도 문제였다. 마지막으로, 상품 가격이 상승함에 따라, Ball의 고객들은 가격을 인상했고, 이는 그들의 생산량을 감소시켰다. 지난해  Ebit[이자와 세금 상각 전 수익]을 성장시키는 대신, 한 자릿수 감소를 보였다.

 

이제 회사는 고정 비용과 변동 비용을 모두 제거하고 있습니다. 평균보다 높은 비용으로 레거시 시설을 폐쇄하고, 비용 증가를 보다 신속하게 처리하는 계약을 재협상하며, 가장 중요한 것은 향후 2년 동안 약 8억 5천만 달러에 달하는 많은 자본 지출을 줄이는 것입니다. Ball은 올해 1억 5천만 달러의 비용요소를 없앨 계획입니다. SG&A(판매, 일반 및 관리 비용) 7천 5백만 달러와 3개의 레거시 공장에서 고정 비용 7천 5백만 달러입니다. 그것은 또한 기존 계약에 2억 달러를 추가할 수 있는 가격 에스컬레이터를 가지고 있다. 이 모든 것은 러시아 분할로 인한 9천만 달러의 Ebit 역풍을 상쇄하는 데 도움이 될 것이며, 회사가 내년에 Ebit를 최소 2억 달러 성장시키는 데 도움이 될 것이다.  회사는 또한 2022년에 8억 달러의 운용 자본 현금 사용을 기록했다. 이러한 운전 자본 유출은 역전되어 향후 몇 년 동안 유입이 될 것이며, 이는 또 다른 현금 흐름의 원천이 될 것이다. 우리는 그 설정을 좋아하고, 볼을 공격적인 특징을 가진 방어적인 사업으로 생각한다.

 

볼은 2025년까지 25억 달러의 Ebitda[이자, 세금, 감가상각 및 상각 전 수익]를 창출할 수 있다. 10년 평균 Ebitda 배수는 12배이다. 우리의 기본 사례는 그 주식이 향후 2년 안에 80달러까지 거래될 수 있다는 것이다.

 

항공 우주 사업은 얼마나 큰가요?

 

Ahlsten: 이것은 매출의 약 13%이다. 동사는 미국 정부가 지구의 기후를 관찰하기 위해 사용하는 센서를 만듭니다. 그 센서들은 위성에 가서 해수면, 온도, 온실 가스 배출 등의 변화를 감지한다. 저의 다른 선택과 마찬가지로, 이것은 멋진 ESG 이야기입니다. Deere는 자원 사용을 억제하는 데 도움이 된다. AMAT는 사람들이 칩으로부터 더 많은 힘과 성능을 얻는 것을 돕고, 셔윈 윌리엄스는 부분적으로 기후 변화 플레이어이다.

 

저의 마지막 선택은 식품 유통업체인 Sysco[SYY]입니다. 시가총액은 400억 달러에 조금 못 미치며 배당수익률은 2.5%다. 동사는  3,500억 달러 규모의 사업에서 17%의 점유율로 음식 서비스 유통 산업을 지배하고 있다. 시스코는 팬데믹 동안 전략적 통찰력과 민첩성을 보여주었다. 2020년 2월 CVS에서 새로운 CEO가 입사해 놀라운 일을 해냈다. 시스코는 시장 점유율을 확보하며 업계보다 1.4배 빠른 속도로 성장하고 있다. 그것은 운전 학원을 운영한다. 전자상거래 역량과 공급망을 개선했고, 식당 고객들이 인플레이션에 대처하면서 메뉴로 돈을 벌 수 있도록 돕고 있다. 우리는 그 회사의 비용 규칙을 좋아한다. 노동력은 17%가 노조지만 계약 협상은 노조 간에 쪼개져 비용 조절에 도움이 된다. 동사는 이윤이 높은 프라이빗 상표의 상품들을 많이 판매한다,

 

Sysco는 시간이 지남에 따라 연간 수익을 5.5% 증가시킬 수 있습니다.

 

약 2,500대의 전기 트럭을 구매하고 있으며 2030년까지 전체 차량의 25%를 전력화하여 배출량을 크게 줄이는 것을 목표로 하고 있다. 우리는 그 회사가 2024년 6월로 끝나는 회계연도에 주당 4.75달러를 벌어들이고 18배의 수익으로 거래될 것으로 예상한다. 이 주식은 약 74달러에 거래되고 있으며, 80달러 중반에 올해를 마감할 수 있다. 우리는 그것이 장기적으로 8%에서 10%의 확고한 원천이라고 믿는다.

 

MERYL WITMER

 

에런 듀럴의 이글 캐피털 사진 메릴 위트머

 

Meryl Witmer:  본인의 첫번째 선정 종목 DFIN(Donnelley Financial Solutions)은 컴플라이언스 솔루션 프로바이더입니다. 그 주식은 주당 40달러에 거래되고 있다. Donnelley의 소프트웨어와 규제 전문가 인력은 SEC[Securities and Exchange Commission]에 기업 및 투자 펀드의 규제 신청을 용이하게 합니다. Donnelley는 SEC 컴플라이언스 문서의 작성, 서식 지정, 파일링 및 배포와 지속적인 컴플라이언스 요구사항을 지원합니다. 고객은 또한 IPO[초기 공모], 부채 발행 및 인수와 같은 자본 시장 거래 활동에 솔루션을 사용합니다.

 

나는 작년 중반 라운드테이블에서 도넬리를 추천했지만, 규제 개발과 사업 및 경영진의 질 때문에 다시 언급하고 싶다. 동사는 작년 3분기 말에 보유주식중 3090만 주를 희석했다. 그것은 적극적인 환매 프로그램을 가지고 있고, 자신의 주식을 현명하게 매수해 왔다.

 

규제 개발은 무엇입니까?

 

Witmer: 최근 증권거래위원회의 최종 규칙인 상호 펀드 및 거래소 거래 펀드에 대한 맞춤형 주주 보고서(TSR)는 도넬리에게 기회입니다. 이 회사는 두 가지 주요 소프트웨어 제품을 보유하고 있다: 10K 등을 위한 Active Disclosure와 투자 회사를 위한 Arc Suite. Arc Suite는 TSR의 혜택을 받아야 합니다. 나는 일반적으로 더 많은 규제에 찬성하지 않지만, 나는 SEC가 이 규칙으로 한 것을 좋아한다. 단지 내가 도넬리를 소유하고 있기 때문만은 아니다. TSR은 간단한 영어와 명확한 차트를 사용하여 간단한 설명 및 기타 정보와 함께 펀드의 성과와 수수료를 개략적으로 설명하는 2~3페이지의 문서를 요구한다. 그것은 주주들에게 온라인 보고서에 접근하거나 우편으로 받는 방법을 알려주는 한 페이지를 대체한다. TSR은 또한 펀드 정보에 iXBRL 태그를 달 것을 요구하는데, 이는 인라인 eXtensible Business Reporting Language의 약자로, 데이터 컴파일러에 의한 펀드 비교를 용이하게 한다. 또한 펀드의 각 클래스에 대한 TSR이 있어야 합니다. 펀드당 평균 수강인원은 약 2.5명으로 신청 건수가 2배 이상 늘어나는 셈이다.

 

최종 규칙이 나왔을 때, 나는 2024년부터 시작되는 도넬리에 대한 세전 수익 추정치에 1,000만 달러에서 2,000만 달러를 추가했다. 그것은 십대 중반의 속도로 성장하는 1억 달러의 수익 사업의 위에 있다. 도넬리의 시가총액이 12억 달러에 불과하고 대차대조표가 튼튼하다는 점을 감안하면 차이가 난다. 중요한 것은, 그것이 회사에 좋고 확실한 P/E를 받을 자격이 있는 규제의 진전을 강조한다는 것이다.

 

얼마나 튼튼한가?

 

Witmer: 우리는 변동성이 큰 거래 사업에 대한 정규화된 추정치를 사용하고 TSR의 이점을 추가하여 도넬리가 2023년에는 주당 4~4.20달러, 2024년에는 4.50~5달러를 벌 것으로 추정한다. 동사는 2024년 말까지 부채가 없어질것이다. 이러한 수익에 대한 최소 배수는 13이어야 하며, 이는 향후 1~2년 내에 주당 58~65달러의 목표를 제공합니다. 만약 도넬리가 주당 5달러의 수익을 올리고 15배의 더 정상적인 P/E를 받는다면, 주식의 상승분은 주당 75달러가 될 수 있다.

 

다음으로 Blackstone Secured Lending Fund블랙스톤시큐어론펀드(BXSL)는 미국 민간기업의 1선 선순위 담보채무에 주로 투자하는 사업개발회사다. 그것은 주당 22달러 50센트에 거래되고 있다. 0.75%의 관리비와 15%의 인센티브 수수료로 동급 대비 합리적인 수수료를 보유하고 있으며, 10월에는 1%, 17.5%까지 상승할 예정이다. 포트폴리오가 다양해지고, 담보인정비율이 47%에 달하며, 대출금의 98%가 선취특권을 확보하고 있다. 중요한 것은 회사가 빌려주는 대출자가 사이버 보안, 의료 및 조달과 같은 분야의 사내 지식을 활용하여 Blackstone [BX] 네트워크의 혜택을 받는다는 것입니다.

 

무엇이 블랙스톤 시큐어론을 현재 매력적인 투자로 만드는가?

 

Witmer: 내 눈에 띈 것은 블랙스톤 경영진의 내부자 매수였다. 우리는 작년 3/4분기에 펀드가 주당 80센트의 순투자 수익을 냈다는 것을 확인했다. 이 회사는 주당 60센트의 정기적인 분기 배당금을 지급하고 있으며, 20센트의 특별 배당금을 연속해서 지급하고 있다. 대출 포트폴리오는 자본과 고정금리와 변동금리 부채의 혼합으로 자금이 조달된다. 금리가 상승하고 대출과 자산이 모두 변동금리이기 때문에 순투자 수익이 증가하고 있다. 공식적으로, 우리는 순 투자 수익에서 주당 연간 실행률을 3.60달러로 추정하며, 이는 모두 배당으로 지급될 경우 16%의 수익률에 해당한다. 블랙스톤 시큐어론은 현재 10.5% 이상의 수익률을 기록하고 있으며, 특별배당으로 수익률이 14% 이상이 될 수 있다.

 

우리는 그것이 향후 몇 년 안에 10%에서 15%의 수익을 창출할 것으로 예상한다.

 

대출 손실이 걱정되지 않는가?

 

Witmer: 담보 대출 비율이 낮기 때문에 우리는 큰 손실을 기대하지 않습니다. 그것은 아직까지 어떤한 파산도 발생하지 않았다. 그것은 일부 단기 PIK[현물결제] 대출을 가지고 있고, 기반이 되는 회사들의 대출 비용이 증가하고 있기 때문에 아마도 여기 저기에 문제가 있을수 있다. 하지만 내부자들은 매수하고 있고, 그 이름은 틈새로 떨어졌다.

 

Meryl Witmer's Picks

Company / Ticker	Price 1/6/23
Donnelley Financial Solutions / DFIN	$39.98
Blackstone Secured Lending Fund / BXSL	22.50
Holcim / HOLN.Switzerland	CHF49.97
Euronet Worldwide / EEFT	$98.13
Dollar Tree / DLTR

 

나는 Holcim [HOLN, 스위스]을 추천했다. 과거에는 그랬지만, 지난 1년 동안의 변화는 업데이트할 가치가 있을 만큼 충분히 중요하다. 얀 제니쉬 CEO의 훌륭한 리더십 팀 아래, 동사는 신흥 시장에서 자본 집약적인 시멘트 자산을 판매해 왔다. 수익금은 부채를 상환하고 지붕과 같이 수익률이 높고 경기가 덜한 최종 시장에서 제품과 솔루션을 건설하는 데 사용되었습니다. 미국에서 Holcim은 주거용 지붕의 파이어스톤 빌딩 프로덕츠와 말라키 지붕 프로덕츠를 인수했다. 파이어스톤의 수익률은 더 나은 소싱과 운영 효율성을 통해 엄청나게 향상되었습니다. Holcim 하에서 지난 1년 반 동안 그 사업의 수익이 두 배로 증가한 것으로 추정합니다.

 

이번 분기 말에 2022년 최종 대차대조표가 발표될 때, 우리는 순부채가 Ebitda의 약 1배가 될 것으로 추정한다. 건축 제품 및 솔루션 사업의 인수는 2년 전 8%에 불과했던 2023년 매출의 25%가 될 것이다. 홀킴은 주당 약 50스위스프랑[54달러]에 거래되고 있다. 주당 CHF6 이상의 지속 가능한 무료 현금 흐름으로 좋은 가치라고 생각합니다. 경영진은 이에 동의하며, 회사는 오는 11월부터 오는 5월까지 20억 스위스 프랑 규모의 주식 7%를 환매할 예정이다. 그 주식은 적어도 자유 현금 흐름의 12배에서 13배, 즉 주당 75 스위스 프랑의 가치가 있다.

 

올해는 또 어떤 것을 추천하시거나 다시 추천하시나요?

 

Witmer: Euronet Worldwide유로넷 월드와이드[EEFT]는 주당 98달러에 거래되고 있습니다. 전에도 말했지만, 여기 간단한 리뷰를 하겠습니다. 이 회사는 전자 자금 이체 처리, 지불, 송금의 세 가지 사업 부문을 가지고 있는데, 이는 웨스턴 유니온과 비슷하지만 더 나은 기술을 가지고 있다. 전자 자금 이체 사업은 자사 소유 ATM과 은행 소유 ATM을 회사에 아웃소싱하여 운영한다. 사업은 코로나 관련 여행 제한과 항공사들이 특히 지난 여름에 원활하게 운영되는 데 문제가 있었기 때문에 타격을 입었다. ATM 사업은 대부분의 돈을 미국, 영국, 아시아 여행자들을 위한 환전으로 번다. 이 사업은 중국이 최근 여행 제한을 풀었다는 점에서 2023년이나 2024년에 2019년 실적 수준으로 정상화돼야 한다.

 

항공사들도 운항을 개선했고, 우리는 여행 시즌을 잘 보내야 한다. 이렇게 되면 나머지 두 기업이 2022년에 한 것처럼 벌어들인다고 가정하면 유로넷은 올해 주당 8.50~9달러를 벌어야 한다. 경영진은 일류이고 대차대조표는 튼튼하다. 경영진은 수년간 수익을 지속적으로 증가시킬 계획에 착수했다. 코로나 이전에, 그 주식은 약 7달러의 수익에 주당 165달러에 거래되었다. 만약 세계 여행이 정상화된다면, 그것은 적어도 그 가격으로 돌아가야 한다. 달러가 이렇게 회손된만큼 통화 역풍이 순풍이 된다면 상승도 있다.

 

다음으로, Dollar Tree달러 트리[DLTR]는 145달러에 거래되고 있다. 2022년에는 그보다 높았지만, 회사의 Family Dollar패밀리 달러 부문의 실적 부진으로 주가가 하락했다.

 

패밀리 달러에서 무슨 일이 일어났나요?

 

Witmer: 가격이 경쟁사보다 높았어요. 처음에는 경영진이 단계적으로 가격을 낮추려고 했지만, 그 후 반창고를 떼어내고 경쟁사 수준으로 낮췄습니다. 교통 수준은 수년간의 감소 후에 증가했다. 주식은 수익에 타격을 받아 하락했지만, 우리는 그 움직임이 마음에 들어 낮은 수준에서 주식을 샀다.

 

Rick Dreiling 회장은 Family Dollar와 비슷한 DG(Dollar General)의 CEO 시절부터 Family Dollar 소비자를 잘 이해하고 있습니다. [1월 24일, 드릴링은 마이크 위틴스키의 뒤를 이어 CEO로 임명되었다. 위트머는 후속 코멘트에서 "릭이 완전히 통제하는 것을 보고 놀라지 않았다. 임원 이탈이 있을 때면 항상 더듬이가 올라가지만, 보도자료에 '회사 운영은 계속 예상과 일치한다'는 내용이 적혀 있어 기뻤다."] 달러트리는 하반기에 상품을 많이 수입하기 때문에 배송비 인하로 순풍을 맞았다.

 

이는 약 5억 달러의 절감 효과입니다. 동사는 달러 트리 매장에 3달러와 5달러의 품목을 추가하고 있으며, 이는 같은 매장 매출을 유지하는 데 도움이 된다. 상점 수표에 훨씬 더 긴 줄과 가득 찬 바구니가 보이기 때문에 모든 품목에 대해 1달러에서 1달러 25센트로 이동한 스티커 충격이 가라앉고 있는 것 같습니다.

 

우리는 달러 트리가 앞으로 몇 년 안에 잘 될 것으로 예상하고 주당 180달러에서 200달러, 아마도 더 높을 것으로 예상한다. 이 수준에서는 일부 하향 보호 기능이 있습니다. 동사는 140달러 미만일때 주식을 매수한 이력이 있다. 또한 달러트리는 상반기 투자자의 날을 갖고 전략에 대해 이야기하고 있다. 여기에서와 같이 행동주의 기업인 맨틀 리지가 참여하는 기업들에게 투자자의 날은 일반적으로 건설적이었다.

 

마지막으로 2022년 1월과 중순 라운드 테이블에서 추천한 Sylvamo [SLVM]에 대해 언급하고자 합니다. 경영진이 회사의 러시아 제지 공장을 4억 달러 이상에 매각하고 돈을 받을 수 있었기 때문에 주식은 좋은 성과를 거두었다. 그것은 수익금 중 약 1억 6천만 달러를 스웨덴의 더 나은 생산시설에 썼다. 실바모는 부채를 상환하고 자산 기반을 업그레이드하기도 했다. 2022년 첫 9개월 동안 Sylvamo는 거의 주당 6달러를 벌었고, 우리는 2022년 전체에 걸쳐 주당 약 8달러를 벌 것으로 추정한다. 우리는 이것을 훌륭하지만, 표준화된 수익 이상으로 보고 있으며, 표준화된 수익에 따라 주식을 평가하는 것을 좋아합니다. 우리의 현재 표준화된 예측치는 주당 6달러 40센트이다. 우리는 여전히 그 주식이 현재의 가격으로 볼 때 대단한 가치가 있다고 생각한다.

 

DAVID GIROUX

데이비드 지루, T. 로우 프라이스 사진 by Aaron Durall

David Giroux: GE HealthCare Technologies[GEHC]는 1월 4일 제너럴 일렉트릭[GE]에서 분사되었다. 시가총액은 약 260억 달러이며 2023년 예상 수익의 15배에 거래된다. 그것은 영상 장비를 제조하고 서비스하며 조영제와 방사선 의약품 분야의 시장 리더이다. 그렇다면, 왜 시장은 이 주식을 좋아하지 않을까요? 동사는 [연간 수익에서] 4%의 유기적인 성장자로 간주되고 있지만, 오늘날 그 속도는 충분하지 않습니다. 사업의 약 절반이 자본 장비이며, 병원 자본 지출에 대한 우려가 있다. 그리고 GE는 여전히 19.9%를 소유하고 있는데, 이는 단기적인 과잉이다.

 

GE헬스케어가 성장세가 더딘 것은 인정하지만 그렇더라도 영업이익률 5%포인트는 너무 낮다. 그들은 작년에 14%에서 15%였고, 향후 5년 안에 3분의 1인 20%로 성장할 수 있다. Siemens Healthineers의 [SMMNY] 이미징 사업은 약 20%의 마진을 가지고 있다. 여기에는 매달린 과일이 많다. 4%의 유기적 성장, 연간 75 베이시스 포인트의 마진 확대, 자본 배치 및 세율 인하를 결합하면 향후 5년 동안 낮은 10대 주당 이익 성장을 달성할 수 있습니다.

 

GE HealthCare가 영원히 4% 성장하지는 않을 것입니다. 회사는 강력한 자유현금흐름 전환을 통해 더 빠른 유기적 성장으로 볼트온 bolt-on acquisitions인수를 할 것이며, 이는 성장률과 배수를 높일 것이다. 우리가 IPO를 보았을 때 한 가지 매력적인 것은 스캔을 기다리는 사람들의 수가 그 어느 때보다 길었다는 것이다. 병원들은 새로운 장비가 필요하다. 동사는 2021-22년의 반도체 부족으로 인해 기록적인 수주잔고를 가지고 있다.

 

우리는 GE가 공개 시장에서 주식을 파는 방법에 대해 현명하게 생각하면서 내년에 주식을 처분할 것으로 기대한다. GE 헬스케어는 향후 5년 내에 두 배로 성장할 가능성이 있다.

 

Black: 장비 사업부의 회사내에서의 시장 점유율은 얼마입니까?

 

Giroux: GE는 초음파 분야의 시장 선두주자입니다. 지멘스는 대부분의 다른 부문에서 1위이고, GE는 2위이고, 필립스는 3위이다.

 

다음 이름은 Avantor [AVTR]로, 제약, 의료, 산업 및 학술 시장을 제공하는 제조 및 유통업체입니다. 여기에 반전 이야기가 있다. 동사의 시가총액은 140억 달러이다. 2019년에 주당 14달러에 상장되었다. 우리는 IPO에서 구매자였다. 2021년에 주가가 44달러까지 올랐고, 그때쯤 우리는 그 자리를 떠났다. 현재는 20달러 정도이며, 2023년 14배에 거래될 것으로 예상된다.

 

어떻게 된것인가?

 

Giroux: 동사는 2021년에 단기적 재해였던 두 번의 인수를 했고, 그렇게 하기 위해 대차대조표를 활용했다. 장기적으로 이들은 생명과학 분야에서 좋은 성장 틈새에 있는 매력적인 사업이지만, 아반토어는 2022년 내내 지속적으로 가이드라인을 낮춰야 했고, 경영진은 많은 신뢰를 잃었다. 이들이 두 회사를 28배가량 에비트다에 사들인 것은 에비트다가 생각보다 훨씬 낮았기 때문인 것으로 드러났다.

 

아반토어는 외환 문제도 가지고 있다. 코로나 관련 수익이 감소했고, 유럽 시장에서 약간의 압박을 받았으며, 3.5배의 부담을 지고 있다. 그럼, 왜 우리가 주식에 관여하게 된 거죠?

 

우리도 같은 것을 궁금해하고 있어요.

 

Giroux: 우리는 이길 수 있는 여러 가지 방법을 봅니다. 아반토어는 여전히 중간 한 자릿수의 유기적 성장과 가격 책정력을 가진 훌륭한 사업을 하고 있다. 비즈니스의 약 85%가 소모품 및 서비스이며, 자본 집약도가 낮으며 [이익을 위한] 무료 현금 전환은 90%에서 100%입니다.

 

크라운 주얼리인 바이오 생산 사업은 2023년 매출의 4분의 1 수준이지만 수익의 3분의 1 수준에 근접할 것으로 보인다. 바이오의약품이 산업의 25%에서 65%-75%로 이동함에 따라 향후 20년 동안 그 사업은 한 자릿수의 높은 성장률을 보일 것이다. 하지만 우리가 정말 좋아하는 것은 올해 하반기에 비교가 더 쉬워질 것이고, 회사가 변동금리 부채의 상당 부분을 갚았을 것이기 때문에 대차대조표 레버리지는 2023년에 3배 이하로 끝날 것이라는 것이다.

 

David Giroux's Picks

Company / Ticker	Price 1/6/23
GE HealthCare Technologies / GEHC	$58.95
Avantor / AVTR	20.07
Fortive / FTV	65.54
NXP Semiconductors / NXPI	159.63
Bond	Price / Yield 1/6/23
Hub International 7% due 5/1/26

 

출처: 팩트 세트; T. 로우 프라이스

 

이것은 부실하게 관리하기에는 너무 좋은 자산이다. 이 경영진이 고치거나, 다른 팀이 고치거나, 회사가 더 높은 가치 평가를 받을 수 있도록 합니다. 아반토어가 포트폴리오에 잘 맞는 회사는 아마 6개 정도 있을 것이고, 구매자는 30달러 이상을 지불할 수 있다. 우리는 위험/보상 설정을 좋아하고, 주식이 향후 12개월에서 18개월 내에 30달러대 초반으로 돌아갈 수 있다고 생각한다.

 

제 다음 추천 종목은 작년 중반 라운드테이블의 종목입니다. FTV(Fortive [FTV])는 2016년 Danaher다나허[DHR]에서 분사한 220억 달러 규모의 산업 대기업이다. 2023년 예상 수익의 19배, 현금 흐름의 18배에 거래되고 있다. 평균적인 산업 대기업은 21배 또는 22배의 수입에 팔린다. 분사 이후 잡음이 끊이지 않아 투자자들의 주의가 산만해졌다.

 

그게 무슨 말이죠?

 

Giroux: Fortive는 두 개의 저성장 사업을 분리했습니다. 그 분리는 수익에 도움이 되지 않았지만 포트폴리오의 질을 크게 향상시켰다. 포티브는 또한 기대했던 것만큼 잘 되지 않은 두 번의 인수를 했다. 자본 배분에 대한 약간의 의문이 있었다. 이제 우리 뒤에 분리가 있었다. 인수 중 하나인 설비 관리 소프트웨어를 제공하는 어큐런트는 이미 코너를 돌았고 중간에서 높은 한 자릿수까지 성장하고 있다. 두 번째는 도구와 기구를 살균하는 회사인 ASP가 의료 시술량이 정상화되기 시작하면서 올해 3~5%의 유기적인 성장률을 회복할 것으로 보인다. 게다가, 다나허의 전 최고 재무 책임자가 포티브의 이사회에 합류했다. 그는 자본 배분에 탁월하다.

 

포티브는 인수 면에서 2022년에 자리를 비웠지만, 지금은 거래를 할 수 있는 좋은 기회가 있다. 오늘 아침에 논의한 것처럼, 개인 주식 투자자들은 방관하고 있고 평가는 약간 내려가고 있다. 이 회사는 거래를 할 수 있는 약 30억 달러의 대차대조표 능력치를 가지고 있으며, 2023년과 24년의 수익 추정치에 자본 배치 옵션이 포함되지 않았습니다. 포트폴리오가 근본적으로 재편되었다. 간단히 말해서, 우리는 향후 5년 동안 평균적인 산업 대기업보다 더 빠른 유기적 성장, 더 적은 순환성, 더 높은 자유 현금 전환 및 더 빠른 수익 성장, 그리고 유사 업체들에 비해 할인된 가격으로 주식 거래를 볼 수 있다. 낮은 10대 주당순이익 증가와 크게 개선된 기업 포트폴리오가 복합적으로 작용해 향후 5년간 주가가 두 배로 뛰어야 한다.

 

Ellenbogen: Danaher는 올해 또 다른 분사를 계획하고 있습니다. 당신은 그것에 대한 견해가 있나요?

 

Giroux: Henry는 연말에 수질과 제품 ID 사업을 분리하려는 Danaher의 계획을 언급하고 있습니다. 자일렘[XYL]과 같은 평범한 물 자산도 엄청난 배수로 거래되고 있다. 자일렘은 33배의 선물 수익에 거래되고 있다. Danaher의 사업은 70%에서 80%의 반복적인 수익을 가지고 있으며 두 최종 시장에서 시장 점유율이 증가하고 있습니다. 역사적으로, 그것은 한 자릿수 중반으로 성장했다. 이것은 다중성이 높은 사업이 될 것이다. 다나허는 생명과학 도구와 진단에 현금 흐름을 재투자해왔기 때문에 지난 10년의 대부분 동안 이 분야에서 거래를 할 수 없었다. 분사된 비즈니스는 볼트온 인수를 통해 이러한 거래에 대해 높은 수익을 창출할 수 있는 좋은 기회를 갖게 될 것입니다. 훌륭한 ESG 프로필을 가진 트로피 자산이 될 것입니다.

 

다음으로, NXP 반도체(NXPI)의 시가총액은 약 410억 달러이다. 그 주식은 마진이 장기 목표의 낮은 끝에 있다고 가정하는 2023년 수익 추정치의 13배, 합의 추정치의 12배에 거래되고 있는데, 이는 너무 높을 수 있다. 그 주식의 수익률은 2.2%이다. 그것은 2021년 말 234달러의 최고치에서 최근 160달러로 떨어졌다. 우리는 작년에 주당 170달러 정도부터 사기 시작했다.

 

시장에서는 NXP가 거시경제 약세로 인해 매출액과 주당이익 추정치를 낮춰야 할 것으로 우려하고 있다. 우리의 견해는 지난 3년간 자동차 시장이 침체되어 왔고, 최근 몇 년간 공급망으로 인한 약세로 인해 자동차가 다른 최종 시장에 비해 주기적인 위험이 훨씬 적다는 것이다. 북미의 자동차 딜러 재고는 상당히 낮다. 많은 거시적 불확실성이 주식에 가격이 매겨진다.

 

전직 자동차 및 산업 분석가로서, 지난 25년 동안의 경험은 거시적 불확실성의 시기에 침체된 경기 순환기를 구매하면 향후 18개월 동안 강한 수익을 창출하는 경향이 있다는 것이다.

 

수입의 몇 퍼센트가 자동차 산업에서 나오는가?

 

Giroux: 자동차는 수익의 50% 이상을 차지하며, 회사의 차량당 세미 콘텐츠는 EV[전기차]와 ADAS[첨단 운전자 보조 시스템]에 의해 구동되는 높은 한 자릿수에서 낮은 두 자릿수, 장기적으로 성장하고 차량의 추가적인 전기화에 의해 성장해야 한다. 우리는 장기적으로 약 8%의 유기적 성장을 모델링합니다. 동사는 자유로운 현금 흐름을 모두 주주들에게 돌려주고, 우수한 경영진을 보유하고 있다. 주당 이익은 장기적으로 12%에서 13%까지 증가할 수 있다. NXP는 2027년에 주당 20달러를 벌 수 있고 16~18배의 수익을 얻을 수 있다.

 

Priest: ON Semiconductor [ON]에 대해 알아보셨나요?

 

Giroux: 그것은 약간 더 자본 집약적이지만, 우리는 모든 반도체 회사들, 특히 거시적 불확실성으로 인해 주식이 손상된 회사들을 좋아한다. ON에는 자동 노출도 있습니다. ON에 비해 NXP의 가치 평가는 더 매력적이며, 자유 현금 흐름 전환이 더 강해야 한다.

 

내 마지막 추천은 채권이다. 나는 fixed income고정 수입이 오랫동안 이렇게 매력적이지 않았다는 여기에 표현된 견해를 반영한다. 당사는 Ebitda가 변동성이 없고 부채에 비해 EV [엔터프라이즈 가치] 쿠션이 큰 발행인인 고품질 고수익 채권 및 고품질 레버리지 대출에 투자합니다. 현재 고수익 및 레버리지 대출 시장에서 파산 위험 없이 7~8%의 수익률을 얻을 수 있습니다. 내가 고른 것은 2026년 5월 1일에 만기가 되는 Hub International허브 인터내셔널 7% 쿠폰 무담보 채권으로 99달러에 거래된다. 이 채권은 규모가 큰 점을 감안할 때 상당히 유동적인 경향이 있으며, 전부는 아니더라도 대부분의 중개 계좌를 통해 매입할 수 있어야 한다. 허브는 가장 큰 민간 중간 시장 보험 증권사 중 하나이다. 자본집약도가 낮고 한 자릿수 중반대의 장기 유기적 성장세를 보이며 순환성이 낮은 매력적인 사업이다. 기후 변화를 포함한 많은 이유로 보험료가 증가했다.

 

허브는 규모가 큽니다. Ebitda 마진은 30% 중반으로 지난 12개월 동안 총 13억 달러에 달한다. 그들의 부채에 대한 변동금리가 더 높더라도, 우리는 그 회사가 내년에 5억 달러 이상의 자유 현금 흐름을 창출할 것으로 기대한다. 동사는 Ebitda 에게 기업 가치의 최소 14배에서 15배의 가치가 있다. 허브는 최고의 사모펀드 중 하나인 헬만 & 프리드먼이 소유하고 있다. 만약 그 회사가 팔고 싶다면 구매자가 있을 것이다.

 

허브의 대출 중 일부는 2025년에 만기가 되는데, 그들은 보통 그것들을 일찍 갚는다. 따라서 내년에는 더 큰 재융자를 볼 수 있을 것이다. 채권을 조기에 회수하면 보유자는 연 8%의 수익률을 얻을 수 있다. 만기까지 보유하더라도 7%대 초반 수익률을 잠글 수 있다. 이 채권은 전체 주식 시장보다 실질적으로 위험이 적은 높은 한 자릿수 수익률을 제공한다.

 

SONAL DESAI

소날 데사이, 프랭클린 템플턴 고정 수입 (마리오 가벨리, 왼쪽, 토드 알스텐과 함께) 사진 AARON DURL

 

Sonal Desai: 나의 첫 번째 추천은 특히 개인 투자자들을 위한 거래 아이디어이다: 재무부의 인플레이션 보호 증권, 즉 TIPS.S. TIPS는 물가상승률에 따라 지수화되며, 물가상승률에 따라 원금가치가 상승하기 때문에 그 가치상승을 통해 구매자를 보호한다. 또한 명시된 쿠폰 요율은 보유 기간 동안 점진적으로 더 높은 가치에 대해 반기마다 지급됩니다. 새로운 발행물로 구매하고 만기까지 5년 만기 팁을 보유한 투자자들은 인플레이션에 대한 보호를 받을 가능성이 높다. 인플레이션에 대한 나의 현재 견해는 TIPS가 저평가되었다는 것을 암시한다. 투자자들은 중개 계좌를 통해 또는 treasurydirect.gov를 통해 미국 재무부에서 직접 TIPS를 구매할 수 있다.

 

나의 다음 아이디어는 신흥 시장을 포함한다. 지난 한 해는 이 자산계급에게 도전적이었는데, 이 자산계급의 수익률은 주로 연준의 공격적인 통화긴축과 미국 달러의 강세에 의해 이끌렸고, 이 두 가지 모두 이들 시장에 더 엄격한 외부 자금조달 조건을 만들었다. 변동성은 단기적으로 지속될 가능성이 높지만 신흥 시장 국가 부채와 기업은 통화 긴축 사이클이 성숙함에 따라 매력적인 기회를 제시할 것이다. 스프레드가 확대되고 수익률이 증가함에 따라, 나는 자산 등급에서 강한 상대적 가치를 본다. 인플레이션이 더욱 완화됨에 따라 신흥 시장은 더 큰 투자자 관심을 끌 것으로 보인다.

 

나는 액티드 펀드를 통해 신흥 시장을 사는 것을 추천하며, 내가 선택한 것은 Eaton Vance Emerging Markets Debt Opportunities fund이튼 밴스 신흥 시장 부채 기회 펀드[EADOX]이다. 지난해 전체 수익률은 마이너스 6.43%로 이 부문의 수익률은 마이너스 13.3%였다. 주로 미국 달러로 발행되는 부채인 경화국채는 자산의 25% 수준이고, 현지 통화국채는 29%에 가깝고, 신흥시장 회사채는 32% 수준이다.

 

그 펀드는 국경 시장 부채가 있지만 국경 시장에 과도하게 노출되지는 않는다.

 

또 뭐가 좋아요?

 

Desai: 채권 수익률이 더 상승하는 것이 우려되지만, 우리는 시작점보다 연준의 긴축 사이클의 끝부분에 더 가깝다고 본다. 나는 이 주제에 맞는 두 개의 펀드를 추천한다. 나는 고품질의 단기 자산이 잠재적인 근본적인 약점과 시장 심리 주도의 변동성으로부터 더 큰 보호를 제공하고 성과를 낼 것이라고 계속 믿는다. 투자 등급 부문에서는 단기 채권이 5% 안팎의 수익률을 보이고 있다. 부족함을 유지하고자 하는 투자자들은 iShares 1-5년 투자 등급 회사채 ETF인 IGSB에 투자할 수 있다.

 

Sonal Desai's Picks

Investment / Ticker	Yield 1/6/23
5-Yr. Treasury Inflation Protected Securities (TIPS)	1.51%
	Price 1/6/23
Eaton Vance Emerging Markets Debt Opportunities / EADOX	$7.39
iShares 1-5 Yr. Investment Grade Corporate Bond / IGSB	50.18
SEI Intermediate Duration Credit / SIDCX	8.82
Clarion Partners Real Estate Income / CPREX	12.40
Franklin Income / FRIAX	2.29
Franklin High Yield Tax-Free Income / FHYVX	8.85

 

출처: 팩트셋

 

적극적인 경영의 혜택을 원하고 약간 더 많은 기간 노출을 감수할 의향이 있는 투자자들에게 SIDCX, 즉 SEI Intermediate Duration Credit 펀드는 다른 한 가지 옵션이다. 이 전략은 역사적으로 회사채 시장의 고품질 트랑크에 더 많이 투자했으며 동급 상품들보다 신용 위험이 낮은 경향이 있다. 그 펀드는 하위 자문을 받는다; 이론적으로 더 나은 다양성을 제공해야 하는 세 명의 적극적인 관리자가 있다. SEC 수익률은 4.92%입니다. 그 수익률은 가장 최근 30일 기간의 주당 순투자 수익으로, 기간 마지막 날의 최대 공모 가격으로 나눈 것이다.

 

작년에 나는 Clarion Partners 부동산 소득 펀드[CPREX]를 추천했다. 그것은 잘했고 나는 그것을 고수하고 있다. 이 펀드는 12월 31일 기준 12개월 수익률이 5.2%로 6개월, 1년, 2년, 3년에 걸쳐 MSCI 미국 리츠 지수를 앞질렀다. 우리의 인플레이션 전망을 고려할 때, 부동산 노출이 어느 정도 있는 것이 타당하다. 이 펀드의 관리자들은 상업용 부동산 투자에서 강력하고 제도적인 품질의 실적을 가지고 있으며 인구 통계학, 기술 및 라이프스타일 트렌드를 활용할 수 있는 세속적인 주제에 초점을 맞추고 있다. 이 기금은 인구와 일자리 증가가 있는 고성장 시장과 기업하기 좋은 환경에 초점을 맞추고 있다. 부동산 펀더멘털은 사무실 부문 밖에서 강세를 유지하고 있으며, 이 펀드는 그곳에서 노출되지 않는다.

 

나의 다음 추천은 또한 작년의 반복이다: Franklin Income Fund프랭클린 소득 기금[FRIAX]. 12월 31일 기준 12개월 수익률은 5.70% 수준이다.

 

그것은 대수롭지 않은 일이다.

 

Desai: 이 펀드는 예외적인 장기 실적을 가지고 있으며 70년 이상의 중단 없는 배당금 지급으로 역사를 통틀어 일관된 수익을 창출했습니다. 관리자는 자산 할당 및 보안 선택에 대한 유연한 접근 방식을 채택하고 자산 클래스 전반에 걸쳐 다양화합니다. 그 전략은 고정 소득 할당을 몇 년 만에 최고 수준으로 늘렸다. 현재 주식에 대한 익스포저는 역사적으로 약 40%이며 보통주 20%와 전환 증권 및 주식 연결 채권 20%의 조합을 반영한다. 2022년 12월 기준 고정수익 비중은 약 27%의 고수익 채권, 17%의 투자등급 신용, 13.5%의 미국 국채를 포함하여 최종적으로 진정한 수익률을 제공한다.

 

그리고 나서, 애비는 오늘 아침 지방채에 대해 말했고, 저도 그것들을 좋아합니다. 작년에 금리 인상 속도와 규모로 인해 자산 계급은 기록적인 유출을 겪었고, 그 전환은 극적일 수 있다. 저는 뮤니스munis를 전반적으로 좋아하지만, 시장의 긴 만기와 낮은 품질의 부문이 가장 큰 영향을 받았기 때문에 높은 수익률을 선호합니다. 또한 발행사들은 풍부한 적립금으로 연도에 진입하고 있으며, 인프라 프로젝트에 대한 연방 자금을 추가로 제공하는 인프라 투자 및 일자리법의 통과로 인해 주 및 지방 기관의 부담이 줄어들 것이다. 나의 선택은 프랭클린 고수익 비과세 소득 기금[FHYVX]이다.

 

당신은 더 긴 기간을 향해 걸음을 내딛는 것처럼 보인다.

 

Desai: 우리는 더 긴 기간의 자산에 기회주의적으로 투자하고 있다. 수익률이 80포인트 상승한 달과 40포인트와 50포인트 하락한 달이 있습니다. 시장은 여전히 연준을 시험하고 있지만, 이 치킨 게임은 끝나야 한다. 5월까지는 금리 인상 주기가 끝날 것으로 예상한다. 내 기준은 연방 기금 금리가 5%에서 5.25% 사이로 상승할 것이라는 것이다. 나는 심각한 경기 침체를 예상하지 않는다. 한 해 전체적으로 우리는 긍정적인 성장을 할것이다. 연준이 금리 인상을 마무리하면서 Fixed Income고정수익은 당분간 매력적으로 보일 것이다.

-끝-