공짜 돈의 시대는 끝났다. 그러나 여전히 기회는 많다.

구글 번역기를 그냥 돌려서 올리다보니 번역이 어색한곳이 많으니 이해를 바랍니다.

매년 초가 되면 바론지는 전문가를 모시고 각자의 투자방향을 들어보는 시간을 가집니다. 

여기 기사 내용에 나오는 종목은 전문가들이 회사에서 추천하는것도 있어서 나중에 수익이 실제보다 않좋게 나올수 있습니다. 투자의 방향만 참조하시고 종목 발굴은 각자 이런 내용을 기초로 하시는것을 추천합니다.

 

 

왼쪽부터 오른쪽으로 Barron의 원탁 회의 구성원: Henry Ellenbogen, Sonal Desai, William Priest, Mario Gabelli, Abby Joseph Cohen, David Giroux, Todd Ahlsten, Meryl Witmer 및 Scott Black. 사진에 없음: Rupal Bhansali. 매켄지 스트로의 사진

 

공짜 돈의 시대는 끝났다. 그러나 여전히 많은 기회가 있다고 Barron의 원탁 회의 전문가들은 말합니다.

낙관적이든 약세적이든 우리의 10명의 패널리스트는 점점 더 복잡해지는 시장 역학을 이해하는 데 도움을 줍니다. 추가: 9개의 주식 추천.

로렌 알 루블린

2023년 1월 15일 업데이트 / 원본 2023년 1월 13일

 

낙천주의자는 거품을 보고 샴페인을 생각합니다. 염세주의자는 Alka-Seltzer를 생각합니다. 

따라서 올해 Barron's Roundtable의 10인을 포함하여 투자자들에게도 적용됩니다. 일부에서는 작년의 주식 및 채권의 급격한 손실이 새로운 랠리와 높은 수익을 위한 무대를 설정하는 데 필요한 청소라고 생각합니다. 다른 사람들은 단순히 장기 하락장에서 첫 번째 다리로 간주합니다.

현대에 그룹이 투자 전망에서 그렇게 분열된 경우는 거의 없습니다. 그러나 인플레이션이 폭등하고 금리가 급등하여 세계 중앙 은행과 금융 시장의 체제 변화를 알리는 1년 후에 원탁 회의가 소집된 경우는 훨씬 더 드뭅니다.

 

1월 9일 뉴욕시에서 열린 연례 모임에서 모든 토론을 위해 참가자들은 몇 가지 기본 사항에 동의했습니다. 공짜 돈의 시대는 끝났습니다. 최근 몇 년과 달리 주식 시장에서 가치 평가가 다시 중요해지고 고정 수입은 마침내 그 이름에 걸맞게 충분한 수입과 주식에 대한 실행 가능한 대안을 제공합니다. 경제적 배경과 관계없이(그리고 2023년에 깊거나 긴 침체를 보는 사람은 거의 없습니다) 강세장과 약세장 모두 2022년의 잔해 속에서 그들을 유혹할 많은 것을 찾을 것입니다. 비용으로 종교를 얻는 기술 회사의 주식까지도.

 

세 가지 중 첫 번째인 이번 주 원탁 회의에서 우리는 패널리스트의 광범위한 거시적 토론의 편집된 버전과 두 전문가의 투자 선택을 제공합니다. Henry Ellenbogen, CIO 및 Durable Capital Partners의 관리 파트너 및 Rupal Zoom의 절차에 참여한 Ariel Investments의 국제 및 글로벌 주식 부문 CIO이자 포트폴리오 관리자인 Bhansali.

원하는 샴페인 한 잔을 들고 “듣기”.

Barron’s : 투자자들에게 작년은 과도기였습니다. 2023년으로 접어들면서 시장에 대한 가장 큰 위협과 가장 큰 기회는 무엇입니까? 작년에 세계 중앙 은행들 사이에서 다가오는 정책 변화의 영향에 대해 올바르게 경고한 Sonal부터 시작합시다.

Sonal Desai: 네 가지를 지적하겠습니다. 첫째, 시장은 여전히 ​​인플레이션에 대해 너무 낙관적입니다. 그들은 중앙 은행의 중요한 변화를 과소평가합니다. 매크로 정책은 여전히 ​​매우 약합니다. 공급 충격이 사라지고 있다는 점에서 경제는 여전히 상당히 강합니다. 인플레이션은 정점에 도달했지만 여전히 2% 또는 3%보다는 7%에 가깝습니다. 재정 정책은 여전히 ​​상당히 느슨하고 실업률은 약 3.5%입니다.  표면 아래를 보면, 미국 성인 인구의 거의 30%에게 지급되는 사회보장 수당이 인플레이션에 연동되기 때문에 올해 9% 가까이 증가할 것입니다. 그것은 추가적인 인플레이션 푸시 요인을 굽고 있습니다. 그리고 연준의 대차대조표는 여전히 큽니다. 줄어들고 있지만 천천히. 

둘째, 많은 임금 상승률이 낮아질 것으로 보입니다. 그러나 바탕으로애틀랜타 연은의 임금 성장 추적기11월 임금은 직장을 옮기는 근로자의 경우 거의 8%, 같은 직장에 머무르는 근로자의 경우 5.5% 인상되었습니다. 전반적으로 임금 상승률은 6% 이상이며, 많은 시장에서 기대하는 인플레이션의 극적인 하락과 일치하지 않습니다. 장기 인플레이션 기대치는 잘 고정되어 있지만 연간 기대치는 5.2%에 머물고 있습니다.

세 번째와 네 번째 요점은 무엇입니까?

셋째, 금융 상황으로 인해 연준이 금리를 5~5.5%로 인상하고 그 수준을 유지할 것으로 예상됩니다. 연준이 올해 하반기에 거의 50 베이시스 포인트(100% 포인트) 금리를 인하할 것이라는 시장의 기대는 잘못되었습니다.

넷째, 가장 중요한 시장은 중앙은행의 행동 측면에서 최신성 편향으로 인해 어려움을 겪고 있습니다. 금융 위기 이후에 전 세계 중앙 은행은 디플레이션에 대한 두려움에 너무도 독특하게 초점을 맞춰 시장이나 경제가 흔들리는 것처럼 보일 때마다 부엌 싱크대를 제외한 모든 것을 던졌습니다.

이제 중앙은행들은 정상화의 10년을 바라보고 있습니다. 많은 사람들은 일단 실업률 증가의 징후가 보이기 시작하면 연준이 금리를 극적으로 인하하고 우리를 양적 완화로 되돌릴 것이라고 예상합니다. 나는 그런 일이 일어날 것이라고 기대하지 않습니다. 정상 또는 중립 이자율은 아마도 연준이나 우리 모두가 예상하는 것보다 높을 것입니다. 뉴 노멀은 예전의 올드 노멀과 같을 것입니다. 경제가 둔화되면 연준은 아마도 금리를 5~5.5%에서 3% 미만으로 인하할 수 있지만 그보다 훨씬 낮지는 않습니다.

저는 작년에 고정 수입에 대해 비관적으로 들어왔습니다. 올해 고정 수입은 아주 오랫동안 그랬던 것보다 더 나은 방식으로 자리 잡았습니다.

경제 전망은 어떻습니까?

Desai: 1년 내내 GDP 성장률이 1% 이상일 것으로 예상합니다. 하지만 4분기에는 마이너스 성장이 될 수도 있습니다.

데이빗, 당신은 어디에 서 있습니까?

David Giroux: 불경기가 온다면 온화할 것입니다. 경제의 가장 순환적인 부분 중 일부가 이미 침체되어 있거나 이전 침체기보다 덜 나빠질 것이기 때문입니다. 2018~19년 자동차 생산량은 1600만~1700만대였다. 공급망 문제로 인해 2020-21년에는 1,300만 개, 2022년에는 1,400만 개였습니다. 이미 경기침체 수준에 근접했다.

상업용 항공우주는 산업 경제의 중요한 부분입니다.보잉[증권 시세 표시기:학사]는 2019년에 757대를 생산했습니다. 2022년에는 326대를 생산했으며 수요 전망과 수주 잔고를 감안할 때 500대 이상을 생산할 수 있습니다. 자본 지출은 GDP에서 가장 변동성이 큰 부분인 경향이 있으며 과거보다 더 잘 버틸 것으로 믿습니다. 인플레이션 감소법의 혜택, 고비용 노동력을 대체하기 위한 자동화 지출 증가, 완만한 온쇼어링의 결합으로 자본 지출은 이전 경기 침체 때보다 훨씬 적게 감소할 것입니다. 이것이 우리가 회사로부터 듣는 것입니다.

주택, 기술 및 금융 서비스의 일부를 제외하고 회사는 공석을 채우기 위해 고군분투하는 데 2년을 보냈다는 점을 감안할 때 과거보다 경기 침체기에 근로자를 해고하는 것을 더 꺼릴 것입니다. 경미한 경기 침체에서 일반적으로 볼 수 있는 실업률이 200~300bp 증가할 것으로 예상하지 않습니다.

여러분에게 주식은 어떻게 보이나요?

Giroux: 상당히 매력적입니다. 작년에 시장은 5~6%의 수익 성장에도 불구하고 거의 20% 하락했기 때문에 밸류에이션이 훨씬 더 매력적입니다. 시장이 1년 동안 두 자릿수 하락하면 포워드 수익률은 평균 이상인 경향이 있으며 마이너스 수익률의 위험은 더 낮습니다. 많은 순환주식은 이미 작년 고점 대비 30~40% 하락했으며 경기 침체기에 가격을 책정하고 있습니다. 

에너지 외에는 대부분의 부문에서 수익의 붕괴가 보이지 않습니다.  에너지는 비교가 어렵습니다. 현재 유가는 70달러 중반이지만 2022년 평균 가격보다 훨씬 높습니다.  에너지 수익은 석유와 높은 상관관계가 있습니다.  유가가 현 상태에 머무른다면 특히 2분기와 3분기 에너지 수익은 매년 감소할 것입니다.

금융 부문은 금리 상승과 자본 시장 활동의 상승으로 인해 긍정적인 수익 성장을 보일 것입니다. 환율은 하반기에 역풍에서 긍정적으로 갈 것입니다. 메가캡 기술주 중 일부는 매우 어려운 2022년 이후 모퉁이를 돌릴 수 있습니다. 우리는 그들이 훨씬 더 쉬운 비교에 직면함에 따라 하반기에 그것을 볼 수 있습니다. 나는 앞으로 12개월 동안 시장에 대해 더 나은 기분을 느끼고 있습니다.

따라서 채권 시장에 대해 기분이 좋은 사람이 있고 주식에 대해 기분이 좋은 사람이 있습니다. 여기 누가 기분이 더 나빠?

William Priest: 기분이 나쁘다고 확신할 수는 없지만  전 세계적으로 동시다발적인 정책 긴축을 경험했습니다. 매직 머니 트리가 끝났습니다. 그것과 글로벌 에너지 쇼크는 약간의 글로벌 경기 침체로 이어질 것입니다. 금리는 2023년에 최고조에 달할 것이며 국채는 올해 괜찮을 것입니다. 신용 위험은 또 다른 이야기입니다. 파이낸셜 타임즈가 제안한 대로최근 기사에서, 신용 위험이 어디에 있는지 알고 싶다면 규제 기관이 없는 곳으로 가십시오. 그들은 여전히 ​​많은 신용 위험이 발생해야 하는 사모펀드에 관여하지 않으므로 나는 그것을 피하고 싶습니다.

작년 시장의 매도세는 수익이 아니라 금리에 관한 것이었습니다. 올해는 실적 전망이 약해질 수 있다. 기업은 더 높은 WACC 비율 또는 가중 평균 자본 비용에 직면해 있으며 이는 기업 지출에 포함되어야 합니다. 주식의 또 다른 해가 될 수 있습니다.

와일드 카드는 우크라이나 전쟁입니다. 지난 50년 동안 세상을 바꾼 세 가지 사건. 첫 번째는 1989년 베를린 장벽의 붕괴였습니다. 두 번째는 2001년 중국의 세계무역기구(WTO) 편입이었습니다. 2022년 러시아의 우크라이나 침공은 세 번째가 될 것입니다. 인류 역사를 더 잘 이해하고 싶다면 유발 노아 하라리의 사피엔스 와 레이 달리오 의 변화하는 세계 질서를 다루는 원칙 이라는 두 권의 책을 추천합니다.Barron은 최근에 다음과 같이 썼습니다.. 

전쟁은 경제와 시장에 어떤 영향을 미칠까요?

사제: 유럽은 경기 침체를 겪을 것입니다. 지정학적 환경 이  많이 나빠졌습니다. 우리는 세계화를 재구상하고 비교 우위의 법칙을 풀고 있습니다. 온쇼어링은 경제적 효율성을 촉진하지 않습니다. 그것은 인플레이션이 될 것입니다. 글로벌 성장은 줄어들고 시장은 올해 어려움을 겪을 것입니다. 

스캇, 무슨 생각이야?

Scott Black: 주식 시장 실적의 핵심은 연준의 정책이 될 것입니다. 테이블의 다른 거시 경제 문제는 상품에 대한 수요를 창출할 중국 경제의 재개와 우크라이나 전쟁의 지속입니다. 또한 전염성이 높은 뉴잉글랜드의 새로운 것과 같은 Covid 발생 및 변종을 주시해야 합니다. 전 세계적으로 퍼지면 해로운 영향을 미칠 수 있습니다. 우리는 또한 검은 백조 사건에 대해서도 생각해야 합니다. 푸틴이 우크라이나에서 더욱 공세를 부리고 중국이 대만을 점령하려 할 가능성이 있습니다. 그리고 이스라엘이 이란이 핵 강국이 되는 것을 막기 위해 이란을 폭격할 가능성도 배제하지 마십시오.

와우, 당신은 당신의 마음에 많이 있습니다.

블랙: 미국 사회의 지속적인 양극화는 경제에 좋지 않습니다. 토네이도, 허리케인, 홍수와 같은 기후 관련 재난도 외면할 수 없습니다. Bill은 국제 무역의 탈세계화를 언급했습니다. 마지막으로, 미국의 인구는 작년에 1%의 4/10 증가에 그쳤습니다. 우리는 고령화 인구가 있습니다. 이민법을 바꾸지 않는 한 우리는 곤경에 처하게 됩니다. 정체된 인구는 경제 성장과 실질 GDP 성장을 어렵게 만듭니다.

연준으로 돌아가서 통화 공급은 3월에 정점을 찍었습니다. M1은 3.6%, M2는 1.8% 하락했습니다.연준의 대차대조표지난 7월 9조 달러를 넘어섰고  전년 대비 2,180억 달러 감소했습니다. 연준은 인플레이션을 막기 시작했습니다. [Fed 의장] 제이 파월과 그룹은 금리를 낮추어서는 안 되지만 과거 인상의 영향이 어떻게 나타나는지 확인하기 위해 일시적으로 금리 인상을 중단해야 합니다. 연준이 금리 인상 방침을 유지한다면 우리는 경기 침체를 겪게 될 것입니다. 그렇지 않다면 올해 GDP는 0.5%에서 1% 이상 증가할 수 있습니다.

Todd Ahlsten: 잘 말씀하셨습니다. 나는 트렌드를 과도하게 외삽하는 것에 대해 걱정합니다. 이것이 제가 이 회의에 참석하려고 생각한 주제입니다. 2021년에 우리는 0~마이너스 금리와 충분한 유동성과 같은 조건에서 서사시적인 정점을 보였고, 이는 세속적 성장의 과잉 외삽에 완벽했습니다. 이제 우리는 인플레이션 역학을 과도하게 외삽하고 디플레이션인 많은 장기 추세를 잊고 있을지도 모릅니다. Scott은 인구 통계에 대해 몇 가지 중요한 점을 지적했습니다. 부정적인 인구 통계학적 추세, 높은 부채, 부의 불평등, 기술 생산성은 사라지지 않았습니다. 그들은 2020년 코로나19 대유행 기간 동안 경제에 가해진 모든 부양책 때문에 뒷자리에 앉았을 뿐입니다.

오늘날 연준이 몇 세대 만에 가장 빠른 속도로 금리를 인상하는 것과 동시에 유동성이 감소하고 있으므로 우리는 경제 사이클을 갖게 될 것입니다. 스콧처럼 우리는 인플레이션이 비선형적 하락이기는 하지만 하락하는 것을 봅니다. 연말에는 10년 만기 국채 수익률이 3% 미만, 어쩌면 2%까지 떨어질 수도 있습니다.

투자자들은 종종 주기적인 것을 세속적인 것으로 착각하고 그 반대도 마찬가지입니다. 2021년에 그들은 종종 주기적 성장을 세속적 성장으로 가격을 매겼고, 지금은 세속적 성장을 주기적으로 가격을 매기는 경향이 있습니다.  문제는 가격을 어떻게 책정합니까? 그만큼S&P 500 SPX 0.40 %21배에서 하락한 17배의 포워드  수익으로 거래되고 있어 매력적으로 보입니다. 우리는 인플레이션이 패배하고 경제가 경착륙이 아닌 연착륙 또는 완만한 경기 침체를 겪을 확률이 60/40임을 봅니다. 올해는 연준이 피벗하는 해입니다. 요금은 아마도 3월에 최고조에 달할 것입니다.

장기 투자자로서 현재의 불확실성은 믿을 수 없을 정도로 흥미진진합니다. 12~18개월을 내다보면 연준 체제는 훨씬 다른 위치에 있게 될 것이며 이는 성장 자산, 특히 생명 과학, 정밀 농업, 기후 변화 기술 및 반도체 소프트웨어의 핵심 기업에 긍정적일 수 있습니다. 우리는 인플레이션의 타격을 입은 넓은 해자 사업에서 큰 기회를 봅니다. 디플레이션 기간이 있고 그들이 가격 결정력을 회복한다면 작년에 과소 수익을 낸 기업이 초과 수익을 올릴 수 있습니다.

Rupal Bhansali: 요금 변경에 대해 논의했습니다. 나는 이것을 정권 교체로 되돌리고 싶습니다. 우리는 QE[양적 완화]가 QT[양적 긴축]으로 전환하는 것에 대해 충분히 생각하지 않습니다. 무위험 수익률의 증가에 관한 것만은 아닙니다. 바로 위험프리미엄의 증가입니다. 둘 다 우리가 회사 가치를 평가하는 데 사용하는 할인율에 영향을 미칩니다. Fed 정책은 영구적으로 바뀌었습니다. QT로 가는 QE는 지난 10년보다 더 세속적으로 우리와 함께 할 것입니다. 우리는 연준이 테이퍼링한 첫 번째 영역이기 때문에 모기지 채권 시장에 대한 리와인드의 영향을 보았습니다. 그것은 주택 시장에서 바람을 피웠다. 우리는 이러한 변화가 더 넓은 경제와 위험 자산 가격 책정에 미칠 영향을 과소평가하고 있습니다.

주식은 위험한 자산 클래스이며, 경기 침체로 인해 수익이 감소할 뿐만 아니라 밸류에이션 압축 측면에서 밸류에이션 배수의 디레이팅이 과소평가된 곳입니다. 역사적으로 시장은 여러 번의 재평가로 상승하고 하락하는 길에는 여러 번의 디레이팅으로 과잉 반응했습니다. 나는 그것을 대비할 것입니다. 나는 주식 시장에 관해서는 분명히 부정적인 진영에 있습니다.

Bill은 사모펀드와 관련하여 규제 당국이 보고 있지 않은 곳을 살펴봐야 한다고 언급했습니다. 주식 으로 위장했지만 실제로는 부채인 정크본드  에 많이 노출된 사모펀드를 보고 있는 사람은 아무도 없다고 주장하고 싶습니다 .  그 시장에서 대부분의 거래는 에비타(이자, 세금, 감가상각 및 할부 상환 전 수익) 대비 부채의 5~7배로 발생하며, 이는 정크 부채 중 가장 쓰레기인 트리플 C[부채 등급] 범주에 속하게 됩니다. 사모펀드의 평가 재설정은 공개 주식 시장에서 부정적인 피드백 루프를 만들 수 있으며 채무 불이행은 일반적으로 부채 시장에 전염을 일으킬 수 있습니다. QE에서 QT로 전환하는 데 따른 모든 고통을 아직 느끼지 못했기 때문에 스펙트럼 전반에 걸쳐 위험 프리미엄이 높아져야 합니다. 

내년 쯤에는 상황이 얼마나 고통스러울까요?

Bhansali: 주식 시장의 두 자릿수 조정을 배제할 수 없습니다. 특히 미국의 고공행진 시장과 반만 가득 찬 유리잔에 가격을 책정하고 있는 인도와 같은 선호하는 신흥 시장에서 그렇습니다. 유럽은 이미 큰 충격을 가격에 반영하고 있으므로 하락 폭이 크지 않을 수 있습니다. 작년에 국제 시장은 많은 나쁜 소식이 가격에 반영된 것보다 더 많았고 지속될 수 있었기 때문에 미국을 능가했습니다. 달러도 약세를 보일 가능성이 있으므로 주식과 환율 절상이라는 두 가지 방법으로 해외에서 더 많은 돈을 벌 수 있습니다.

Todd의 의견으로 돌아가서, 기술 부문에서 세속적인 성장과 주기적 성장은 어떤 모습입니까?

알슈텐:위대한 기업들은 2001-02년 닷컴 붕괴에서 벗어났습니다. 2008~2009년 금융위기 이후에도 같은 일이 벌어졌다. 우리는 2022-23년에 비슷한 위치에 있습니다. 반도체의 모든 혁신을 보십시오. 이제 손톱 크기의 트랜지스터에 60마일의 전선을 연결하고 수십억 건의 트랜잭션을 처리할 수 있습니다. 우리는 이 산업에서 탈세계화의 조짐을 보고 있습니다. 엄청난 혁신을 만들어내는 훌륭한 소프트웨어 회사가 있습니다. 일부는 너무 많은 사람을 고용하고 외형적인 부드러움을 보고 있지만, 그것이 업계의 근본적인 혁신을 막지는 못했습니다. 오늘날의 문제를 해결하는 데 6개월에서 9개월에서 1년이 걸릴 수도 있습니다. 그러나 2001-02년과 2008-09년을 되돌아보십시오. 이것은 큰 수익이 발생하는 때입니다. 혁신을 두 배, 세 배로 늘리는 회사는 이러한 침체기에서 상당한 상승 여력을 제공할 것입니다.

Henry Ellenbogen: 작년 시장의 주요 발언은 우리가 마이너스 실질금리 체제에서 플러스 실질금리 체제로 전환했다는 것입니다. [실질 금리는 인플레이션 조정됨.] 성장 기업, 특히 적자 기업보다 더 영향력이 큰 곳은 없었습니다. 기술과 관련하여 기업이 수익성 없이 성장을 주도할 수 있는 기간은 끝났습니다. 40%의 기업이러셀 2000 성장 루오 0.77 %지수는 손실을 내고 있습니다. 1999-2000년에는 조금 더 높았습니다.

저는 여기서 합의에 동의합니다. 금융 위기가 발생하지 않는 한 연준은 우리를 마이너스 실질 금리 기간으로 되돌리고 싶어하지 않습니다. 과거로 돌아가면 투기가 다시 생기고 지난 몇 년 동안 그랬던 것처럼 고정 수입을 소유할 수 없는 환경이 조성될 것입니다. 우리는 두 가지를 바탕으로 훨씬 더 생산적인 시장을 위한 씨앗을 뿌리고 있습니다. 첫째, 60/40 주식/채권 포트폴리오는 고정 수입에 대해 양의 실질 금리를 얻을 수 있기 때문에 이제 소유할 수 있습니다. 둘째, 주식 시장은 성장과 수익성의 건전한 균형을 요구할 것입니다. 이것은 민간 및 공공 시장에서 투기가 덜한 기간을 안내할 것입니다.

2001~06년과 유사한 시기에 접어들면서 성장과 수익성의 균형을 이룬 기업들이 주가가 좋았고, 투기시대에 기업공개(IPO)를 단행한 기업들이 영업레버리지(레버리지)를 몰아 이익기반이 된 기업들이 몰락했다. 최고의 주식. 우리는 다음과 같은 회사에 대해 이야기하고 있습니다.Amazon.com[AMZN], Priceline.com, 지금부킹홀딩스[BKNG],익스피디아 그룹[EXPE]. 구글, 지금알파벳[구글], 2004년에 공개되었습니다.

펀더멘탈 종목 선택이 정착되는 시대에 접어들고 있습니다. 시장은 연준이 실질 금리를 마이너스에서 플러스로 전환하는 것이 아니라 어떤 기업이 성장과 수익성을 주도하고 있는지에 더 관심을 가질 것입니다.

Desai: 기술 부문이 비용 절감을 위해 또 다른 주기를 거친 적이 있습니까?

Ellenbogen: 아이러니하게도 직원을 가장 많이 없앨 수 있는 회사는 기술 회사인 것 같습니다. 그러나 ChatGPT[인간의 대화를 시뮬레이션하는 인공 지능으로 구동되는 소프트웨어 프로그램]와 같은 혁신을 살펴보십시오. 나에게 그것은 2007년 아이폰의 도입만큼이나 충격적이다. 몇 년 안에 생성 AI는 사람들이 인간의 대화와 콘텐츠 생성을 중심으로 기계적인 작업을 수행하는 영역에서 회사가 인력을 크게 줄일 수 있게 할 것이다. 이는 생산성 관점에서 좋을 것이며 기업이 비즈니스에 더 많이 투자할 수 있도록 합니다. 이것은 내 경력에서 본 어떤 기술 전환보다 눈을 뜨게 하는 것입니다.

신부: Google에게는 큰 도전이 될 것입니다.

시장은 2000년과 2004년 사이에 몇 차례 좋지 않은 해를 보냈습니다. 비유를 계속하자면 2022년은 2000년의 반복이었습니까? 2001년이었습니까, 아니면 여러 해를 하나로 압축했습니까?

Ellenbogen: 그것은 다소 회사에 따라 다릅니다. 저는 오늘 2021년 IPO[초기 공모] 클래스에서 두 개의 주식을 선택했습니다. 2021년 IPO 중간값은 작년에 55% 하락했습니다. 이 목록에 있는 많은 이름이 50% 이상 하락할 자격이 있지만 좋은 회사도 있습니다. 오늘날 시장은 과거보다 더 빠르게 "발생"합니다. 또한 연준은 역사적인 속도로 금리를 인상했습니다. 1년 만에 다년간의 재설정이 있었다고 생각할 수 있는 많은 이유가 있습니다.

Giroux: 지금은 상황이 좋지 않습니다. 일부 대형 테크 기업들이 이익과 현금 흐름에 대해 다시 생각하고 마침내 비용 구조를 해결하고 일부 투자를 축소하고 있다는 신호를 보고 계십니다.  이들 회사는 시장의 큰 부분을 차지하고 S&P 500 수익의 큰 동인이며 이러한 초점의 변화는 강력할 수 있습니다.

Abby Cohen: 세계 경제, 세계 시장, 그리고 무엇보다 중요한 것은 포트폴리오 구성과 관련하여 무슨 일이 일어나고 있는지 다시 대화를 나누고 싶습니다. 어떻게 보면 2022년은 정화의 해였다. 공개 주식 및 채권 시장에서 가치 평가가 중요했던 첫 해였습니다. 금융 시장에는 항상 추가 있습니다. 투자자는 너무 열광하고 아마도 지나치게 긴장할 것입니다. 내 작업은 매우 양적인 경향이 있기 때문에 얼마나 극단적일 수 있는지가 아니라 우리가 집중해야 하는 것에 대한 감각을 얻으려고 노력하고 있습니다.

2022년, 투자자들은 싸구려 돈의 종말 때문에 머리를 내밀었습니다. 이는 인플레이션이 낮고 통제가 가능하며 이자율이 낮았던 30년 이후의 기념비적인 변화였습니다. 실질금리가 마이너스일 뿐만 아니라 일부 국가에서는 명목금리도 마이너스였습니다. 이것은 이제 끝났습니다. 인플레이션과 금리가 결코 오르지 않을 것이라고 믿는다면 2021년에 많은 성장주의 가치 평가가 이치에 맞았습니다. 사모펀드와 벤처 캐피탈, SPAC(특수 목적 인수 회사) 시장에서도 같은 생각이 펼쳐졌습니다. 우리는 아직 모든 피해를 보지 못했습니다.

폭발하기 위해 남은 것은 무엇입니까?

Cohen: 저는 대학 기부금, 자선 기부금, 변동성이 큰 투자가 아니라고 생각하는 사모펀드 및 벤처 캐피털의 다른 투자자들에 대해 우려하고 있습니다. 그들은 표면 아래에서 일어나고 있는 것과는 달리 보고 절차 때문에 불안정해 보이지 않았습니다. 대체 자산 관리자는 저렴한 자금으로 이익을 얻었습니다. 그들은 수익을 빌리고 활용했지만 그 전략은 거의 끝났습니다. 감사관이 4분기 및 전체 연도 결과를 검토하면서 현실 확인을 제공할 것이기 때문에 앞으로 3개월 동안 더 많은 것을 배울 것입니다.

지금 물건의 가격은 어디에서 책정해야 합니까? 주식에서는 자기자본수익률이 유용한 지표라는 것을 알게 되었습니다. 이익 마진을 유지하고 자기자본이익률을 높일 수 있는 회사는 작년에 나쁘지 않았습니다. Rupal이 언급했듯이 이제 우리가 정상으로 돌아왔기 때문에 다양한 자산 범주에서 위험 프리미엄을 조정하는 것도 중요합니다. 무위험 이자율 이상의 프리미엄은 매우 중요합니다.

우리는 또 무엇에 집중해야 할까요?

Cohen: Overextrapolation에 대한 Todd의 토론이 마음에 들었습니다. 이와 관련하여 수년 동안 포트폴리오 관리에 증분주의가 있었습니다. 경제와 시장의 주요 전환점 가능성에 대해서는 거의 관심을 기울이지 않았습니다. 최근 과거의 외삽이 지배적입니다. 인플레이션과 금리가 항상 통제되고 경제가 항상 성장한다면 관리자는 해마다 포트폴리오를 약간만 조정했습니다. 단기적인 상대적인 성과와 수수료에 지나치게 초점을 맞췄습니다. 

우리는 또한 ETF[교환 거래 펀드]의 엄청난 성장을 목격했습니다. 시가 총액 가중 접근법은 자기 충족적일 수 있습니다. 점점 더 많은 돈이 시장 가중 ETF를 지배하는 소수의 기술주에 들어가고 그 주식을 더 높이 밀어서 점점 더 과대평가되게 만들었습니다. 이 전략의 풀림은 비록 고통스럽기는 하지만 건전하며 좋은 액티브 매니저를 위한 기회를 창출합니다. 또한 개인 투자자가 시장에 참여하는 데 사용할 수 있는 보다 균형 잡힌 다른 모델에 대한 기회를 창출합니다. 여기에는 낮은 수수료의 적극적으로 관리되는 뮤추얼 펀드와 부유한 개인을 위한 상대적으로 값비싼 증권을 제외하고 세금 효율성에 집중할 수 있는 맞춤형 "인덱스"가 포함될 수 있습니다.

위험에 대해 Bill  은 세계화의 종말을 언급했습니다. 나는 그것을 일부 국가들과의 더 조심스러운 관계라고 설명하고 싶습니다. 저렴한 가격은 다른 곳에서 저렴한 노동자를 활용할 수 있기 때문에 세계화의 긍정적인 결과로 간주되었습니다. 임금이 다시 오르는 것을 보니 기쁩니다. 미국의 중위 가계 소득이 30년 동안 고착되어 인플레이션에 비해 상대적으로 하락한 것이 문제였습니다. 이것은 정치적 긴장을 야기했습니다.

나는 위험에 대한 몇 가지 R을 가지고 있습니다. 중국의 재개는 사망률과 새로운 Covid 변종의 출시에 따라 좋거나 나쁠 수 있습니다. 러시아가 있고 전쟁이 우크라이나를 넘어 확장될 위험이 있습니다. 러시아가 에너지 공급과 관련하여 하고 있는 일은 문제가 있으며 다른 나쁜 행위자를 조장할 수 있습니다. 또 다른 R은 나머지 세계입니다. 유럽과 영국의 느린 성장과 대만을 둘러싼 잠재적 갈등입니다. 중동에 관심을 기울여야 한다는 Scott의 의견에 동의합니다. 그리고 올해 말 의회가 부채 한도를 인상해야 할 때 정점에 이를 수 있는 미국 정치의 양극화에 대한 P를 받았습니다.

Mario Gabelli: 저는 미국 회사의 배관 공사와 재고 감소를 포함하여 그들이 하고 있는 일을 파헤치고 싶습니다. 내가 팔로우하는 사람들은 LIFO[후입선출] 및 FIFO[선입선출] 회계로 재고를 더 잘 관리하는 방법을 배우고 있습니다. 관리자로서 손익계산서[손익계산서]로 이동하는 고비용 상품의 총 마진 영향을 이해해야 합니다. 그런 다음 가격 인상과 수요의 비탄력성을 고려해야 합니다. SG&A[판매, 일반 및 관리 비용], 통화 및 연금 비용에 집중해야 합니다. 비즈니스 관리는 훌륭한 학습 곡선이며 회사가 이를 처리하는 방법을 살펴봅니다. 어떤 경영진이 역학을 예상하고 어떤 경영진은 그렇지 않습니까?

매크로 배경에 대해 언급하지 않으려고 했지만 Abby는 Rs로 실행을 시작했습니다. 나는 그녀의 목록에 연준의 9조 달러 대차대조표가 고갈되고 총수요가 감소하면서 금리가 더 높게 유지될 것이라고 덧붙일 것입니다. 의 7 페이지를 읽으십시오.12월 FOMC 의사록. 또 다른 R은 수사학입니다. 파월은 신중하다.

정부는 전략적 석유 비축량을 보충하기 시작하여 하루에 100만 배럴의 석유 공급을 줄일 것입니다.  우리는 중동의 지정학적 긴장을 언급했습니다. 유가가 배럴당 $75-$80에 머물지 않고 $110에 도달하면 어떻게 될까요? 그리고 강력한 노동 시장이나 [방금 끝난] 뉴욕 간호사 파업을 무시하지 마십시오. 노동자들은 임금뿐 아니라 혜택에 대해서도 파업을 벌이고 있다. 인플레이션의 반등은 아직 불가능하지 않습니다.

메릴, 한 해가 어떻게 전개될 것 같나요?

Meryl Witmer: 시장은 아주 싸지 않습니다. 언급된 많은 위험 중 일부가 실현되면 추가 하락 가능성이 존재하지만 좋은 구매 기회가 될 것입니다. 또한 사모 펀드의 문제는 회사가 거래에 대한 규제 승인을 얻을 수 있는 범위까지 기업 인수를 위한 시장을 열어 수익에 도움이 될 수 있습니다.

기업은 직원을 해고하는 것을 꺼려하지만 언젠가는 끝이 날 것입니다. 더 많은 사람들이 다른 직업에서 더 생산적으로 일할 수 있게 될 것입니다. 장기적으로는 긍정적이지만 비즈니스 수준에 비해 직원이 너무 많기 때문에 기업 수익에 단기적으로는 부정적일 수 있습니다.

S&P 500은 작년에 3839.50으로 마감했습니다. 2023년 시장 예측을 알아보겠습니다.

블랙: 수익이 6%에서 8% 증가하여 27조 3000억 달러가 될 것으로 예상한다면 시장은 수익의 약 18배가 됩니다. 그만큼러셀 2000 암내 0.58 %그리고나스닥 COMP 0.71 %둘 다 1월 6일 수익의 21.3배에 거래되었습니다. 주식은 비싸지만 연준이 금리 인상을 완화하면 시장이 반등할 수 있습니다. S&P 500은 12월 31일까지 5%에서 6%까지 상승하고 1.5%의 배당수익률을 지불할 수 있습니다.

Bhansali: 저는 S&P 500의 투핸들 가능성을 배제하지 않을 것입니다. 즉, 2023년 경기 침체로 추정되는 수익이 최소 $207로 감소하고 주가 수익 배수가 14배, 2022년 수익 $217, P/E 18배의 후행 컨센서스 기대치 대비 14배. 오랫동안 투자자들은 주식에 대한 대안이 없기 때문에 TINA를 믿었습니다. 오늘날 고정 수입은 4.5%에서 5% 정도의 수익률을 낼 수 있습니다. 투자자는 주식 시장에 대한 대안이 있는 TIAN을 고려해야 하며 이를 고정 수입이라고 합니다.

Ahlsten: 상반기는 어려울 수 있습니다. 우리는 아직 숲에서 벗어나지 않았습니다. 그러나 인플레이션은 낮아지고 있으며 S&P 500은 올해 10% 이상 상승할 수 있습니다. 2024년에는 대통령 선거가 있습니다. 더 많은 부양책이나 연준이 더 느슨한 통화 정책으로 선회할 가능성을 배제하지 마십시오. 앞으로 3~6개월 동안 안전벨트를 매야 하지만 S&P 500은 4300 이상에서 연말을 마감할 수 있습니다.

Cohen: 실망스러운 GDP의 2/4를 기록하더라도 경기 침체는 없을 것이라고 가정합니다. 그러나 모든 경기 침체는 짧을 것이므로 경기 침체가 없다고 가정합니다. 노동 시장은 강세를 유지할 것입니다. 저는 S&P 500의 수익이 2022년 수준보다 5~8% 증가할 것으로 예상합니다. 기업들은 4분기 주당 순이익을 2023년까지 끌어올릴 수 있습니다. 저는 또한 하반기에 인플레이션이 좋아질 것이라고 가정합니다. 연준이 고려하는 인플레이션 척도인 핵심 PCE[개인소비지출]는 연말까지 3% 또는 약간 낮아질 수 있으며 이는 평가 배수가 축소되지 않을 것임을 시사합니다. 주식과 채권의 변동성이 큰 해가 될 수 있지만 저는 Todd와 비슷한 연말 수치인 S&P 500의 4300에 도달했습니다.

Giroux: 저도 연말에 4300개 가지고 있습니다. 우리는 오늘부터 1년 동안 경제, 인플레이션, 수익에 대해 기분이 나아질 것입니다. 내년을 예측하기는 어렵다. 우리는 5년 수익률을 모델링하려고 합니다. 우리는 8%의 장기 주식 시장 수익률을 생각합니다. 2022년 초에 우리는 약 5%의 향후 5년 수익률을 모델링했습니다. 오늘날 시장이 3900에 있는 상황에서 우리는 8%를 약간 상회하는 포워드 수익률을 예상하고 있습니다.

사제: 시장은 현재와 비슷한 한 해를 마감할 수 있습니다. 인플레이션은 임금에 오르기 전까지는 문제가 되지 않습니다. 그것은 임금에 들어가고 끈적 거리게 될 것입니다. 기업의 자본 비용은 상승하고 있으며 금리도 약간 상승할 것입니다.

Ellenbogen: Bill에 동의합니다. 나는 올해 상반기에 주식이 하락할 것으로 예상하지만 하반기에는 나아질 것입니다. 우리는 모두 취업 시장에서 약점을 찾고 있습니다. 실업률을 올리려면 일자리가 줄어들거나 일자리가 없어져야 합니다. 그런 일이 발생하면 주식은 더 나아질 것입니다.

Witmer: 저는 단조로운 범주에 속합니다. 나는 시장에서 많은 두려움을 느끼지 않는다.

Gabelli: 미국 이외의 지역을 포함하여 어디에서나 방울뱀을 볼 수 있습니다. 민간 ​​시장과 그림자 금융에 대해 이야기했습니다. 기업들은 도서 소득에 대한 15% 세금에 대해 생각하기 시작할 것입니다. 전반전은 썰렁할 것이다. 연말로 갈수록 세계 GDP의 20%를 차지하는 중국의 전망은 밝을 전망이다. 그것을 할인하는 것이 중요합니다. 전쟁이 악화되지 않는다고 가정하면 유럽이 더 잘할 수 있습니다. 저는 S&P 500이 3500에서 3800 사이에서 연말을 마감할 것으로 예상합니다. 이는 1월 1일 대비 5% 하락한 것이 아니라 오늘의 3930 정도에서 5% 하락한 것입니다. 그러나 나중에 공유할 주식 관련 아이디어가 많이 있습니다.

Desai: 저는 주식 전문가는 아니지만 제 거시 전망에 따라 올해 S&P 500과 주식 시장은 대체로 평탄할 것으로 예상합니다. 현재의 시장 변동성은 데이터에 관한 것이 아니라 연준의 반응이 어떨지 두 번째 추측하려는 모든 사람들에 관한 것입니다. 5%의 실업률은 대규모 불황이 아닙니다. 5%의 금리는 크게 위축적이지 않습니다. 마침 이자율이 0에 가까운 15년의 기간이 있었습니다. 그것은 정상이 아닙니다.

S&P 500이 올해를 4300으로 마감한다고 가정하면 올해 약 $230, 2024년에는 $250의 컨센서스 추정치를 기준으로 약 18배의 수익에 거래될 것입니다. 더 높은 금리를 감안할 때 높은 편이 아닌가요?

Ahlsten: 나는 P/E 배수 18에 만족합니다. 자본은 가장 잘 대우받는 곳으로 이동합니다. 여기에서의 정치적 내분과 다른 문제에도 불구하고 나는 자본을 위한 그토록 큰 기회를 가진 다른 곳을 보지 못했습니다. 또한 S&P 500에는 세계 최고의 기업들이 포함되어 있습니다. 저는 생명 과학, 소프트웨어 및 기타 분야에서 혁신을 일으키고 있는 최고의 회사에 투자하고 싶습니다. 3번, 연준은 연말에 더 완화적으로 전환할 수 있습니다. 따라서 P/E 배수 18은 특히 M2가 다시 성장하고 정부가 경제를 자극할 수 있는 경우 세계 최고의 시장과 일부 최고의 기업에 참여하기 위해 지불하기에는 너무 높은 가격이 아닙니다. 선거주기.

Giroux: 금리와 이익보다 시장 배수를 주도하는 것이 더 많습니다. 지난 20년간 금리와 S&P 500 수익 사이의 상관관계는 0에 가깝습니다. 또한 지난 15년 동안 시장 구성이 극적으로 변했습니다. 에너지 및 금융과 같은 시장의 최하위 부분은 수익 기여도가 훨씬 낮아졌습니다.  다음과 같은 대기업 내의 비즈니스 혼합조차도사과 AAPL 1.01 %[AAPL] 그리고마이크로소프트[MSFT], 오늘은 훨씬 낫습니다. 그들의 비즈니스는 더 빠르게 성장하고 더 오래 지속됩니다. S&P 500의 상위 100대 기업에 대한 미세 분석도 더 높은 배수를 지원합니다. 무료 현금 전환도 시간이 지남에 따라 증가했습니다.

사제: 동료들과 의견이 다릅니다. 일정한 비율로 성장하는 일련의 미래 배당금을 기반으로 주식의 내재 가치를 결정하는 데 사용되는 공식인 Gordon 성장 모델부터 시작하십시오. 자본 비용은 전 세계 거의 모든 회사에서 증가했습니다. 그것은 밸류에이션을 해칠 것입니다.

주식은 나쁜 해를 보냈지만 암호 화폐는 끔찍한 해를 보냈습니다. 암호화폐의 문제와 근본적인 블록체인 기술에 대해 어떻게 생각하십니까?

Cohen: 저는 약 1년 전에 컬럼비아에서 초청 강의를 했고 그곳에서 암호화폐에 대한 질문을 받았습니다. 저는 그것을 1600년대 네덜란드의 튤립 구근에 비유했습니다. 튤립 열풍 동안 튤립 구근은 누구나 원하는 만큼의 가치가 있었습니다. 갑자기 아무도 그것을 원하지 않자 가격이 폭락했습니다. 마찬가지로 암호화폐의 가치를 확인할 방법이 없었습니다. 튤립은 아마도 극단적인 예일지 모르지만 경고입니다. 블록체인 기술은 실제 응용 프로그램을 가질 가능성이 높습니다. 지금까지 암호화폐는 랜섬웨어 공격이나 기타 수상한 활동에 연루된 사람들과 같은 나쁜 행위자들에 의해 대부분 사용되었습니다.

Gabelli: 모든 암호화 거래는 과세 대상입니다. 지난 24개월 동안 암호화폐를 사고 팔았던 사람들은 세금 관점에서 IRS와 흥미로운 상호작용을 하게 될 것입니다.

성직자: 내가 읽은 최고의 돈과 은행 책은 Eswar Prasad 의 The Future of Money 입니다. 암호화폐는 돈이 하는 일의 의미에서 돈이 아닙니다. 화폐는 회계 단위이자 교환 수단이며  가치 저장 수단입니다. Crypto는 어떤 사람들에게는 처음 두 가지 테스트를 충족할 수 있지만 가치 저장소는 아닙니다. 

Cohen: Cornell University와 Brookings Institution의 Prasad 교수는 이 문제의 전문가입니다. 그는 2~3년 전에 일부 암호 화폐가 실제로 달성할 수 있는 것과 가치에 대해 너무 많은 공로를 인정받는 이유에 대해 설득력 있는 주장을 했습니다.

블록체인에서 의미 있는 활동을 하는 데 왜 이렇게 오래 걸립니까?

Cohen: 지금까지 블록체인의 발전은 공개적으로 눈에 띄지 않았습니다. 회사는 이를 내부 목적으로 실험하고 사용하고 있습니다. 사람들은 기술이 제대로 작동하고 필요한 방식으로 작업을 수행하고 있는지 확인하기를 원합니다. 블록체인은 장부입니다. 어떤 종류의 영구 원장이 필요합니까? 이러한 질문 중 일부는 아직 답변되지 않았습니다. 저는 금융 서비스, 탄소 배출권 거래, 여러 산업의 공급망 관리 분야에서 흥미로운 응용 프로그램에 대해 듣고 있습니다.

Ellenbogen: 블록체인 개발이 믿을 수 없을 정도로 느렸다는 데 동의합니다. AI와 비교해보세요. ChatGPT 데모로 이동하면 놀라운 것을 볼 수 있습니다. AI에 대한 과대 광고가 많겠지만 전통적인 기업은 AI를 사용하여 엄청난 비용 절감 효과를 얻을 것입니다. 내 전화나 케이블 회사에 전화를 걸어 내 계정을 완벽하게 알고 내 설정의 모든 기술을 즉시 처리할 수 있는 가장 똑똑한 "사람"과 이야기하고 싶습니다. 그것이 우리가 2년에서 4년 안에 있을 곳입니다.

Ahlsten: Mastercards, Visas, 심지어 Bank of Americas와 같은 기존 회사는 해자를 넓히고 이 기술을 많이 구현할 수 있는 기회가 있습니다.

Ellenbogen: 5년 전에 이 문제를 논의했다면 사라질 일자리에 대한 포퓰리즘적 우려가 있었을 것입니다. 이제 사람들은 우리가 노동력을 늘리는 데 어려움을 겪었기 때문에 효율성과 전문성을 긍정적인 힘으로 생각합니다. 우리는 거래 자동화와 일부 공장 자동화를 가졌습니다. 우리는 대화형 자동화가 거의 없었으며 이것이 우리가 여기서 말하는 것입니다.

다가오는 선거 외에 1년 후 우리는 무엇에 대해 이야기하게 될까요?

사제: 우크라이나 전쟁의 결과. 러시아의 전술 핵무기 폭발 가능성은 희박하지만 불가능한 것은 아니다. 그것은 모든 것을 바꿀 수 있습니다. 그리고 네, 중국이 다시 문을 열고 있지만 인구 통계는 끔찍합니다. 인도는 [인구] 규모에서 중국을 능가할 것이며 중국은 엄청난 양의 비생산적인 부채를 안고 있습니다.

Cohen: 러시아를 지원하는 독재 정부가 있는 국가의 궤도가 있습니다. 다른 나라들은 이것을 계속 지켜봐야 합니다. 중국과 관련하여 볼 것이 너무 많습니다. 정부는 독재적이며 우크라이나에서 러시아의 움직임에 의해 다소 권한이 있다고 느낄 수 있습니다. 반도체산업협회에 따르면 대만과 중국이 전 세계 반도체 생산량의 40~45%를 점유하고 있다. 1990년에는 미국에서만 거의 40%를 생산했습니다. 이제 우리는 15% 아래로 떨어졌습니다.

Desai: 우리는 시장이 패러다임 전환을 받아들임에 따라 적절한 위험 가격 책정에 대해 이야기할 것입니다.

Ahlsten: 저는 2024년에 저금리가 어떻게 될 것인지에 대해 이야기할 것으로 예상합니다. 높은 부채 수준, 취약한 인구 통계, 부의 불평등, 기술 생산성이라는 변화하는 지각판이 희소성과 탈세계화를 능가할 것입니다. 인플레이션은 추정하기 어려웠습니다. 우리는 높은 인플레이션을 과도하게 추정합니다. 지금부터 1년 후, 우리는 2024년 하반기에 CPI가 2% 아래로 얼마나 낮아질 수 있는지 질문할 수 있습니다.

Bhansali: 시장의 사각지대는 레버리지의 한 형태인 부채와 파생상품의 양입니다. 위험은 체계적으로 잘못 평가되고, 오해되고, 간과되었습니다. 우리는 위험 가격의 반환에 대해 이야기할 것입니다. 그 일을 가장 잘하는 사람은 앞으로 몇 년 안에 승리할 것입니다.

Desai: 공정하게 말하면 지난 14년 또는 15년 동안 거의 모든 중앙 은행이 우리를 잘못된 가격 책정 위험에 빠뜨렸습니다.

Gabelli: 수많은 파산으로 인해 기업의 지배권이나 소유권을 얻기 위해 부채를 매입하는 방법을 알고 있는 기업에 새로운 초점이 맞춰질 것입니다.

Cohen: 그리고 우리는 우리를 대체할 수 있는 AI 제품에 대해 걱정해야 합니다.

절대! 주식 선택으로 넘어 갑시다. 헨리, 당신이 먼저입니다.

Ellenbogen: 우리는 마이너스 실질금리에 대해 중앙은행의 거부를 받았고 긍정적인 실질금리 세계로 이동했습니다. 이러한 환경에서 시장점유율을 확대하고 혁신적인 제품을 개발하여 스스로 성장할 수 있는 기업을 찾아야 합니다. 지배적인 프랜차이즈, 차세대 성장 활동에 투자할 수 있는 능력, 어려운 시기를 겪어온 경영진을 찾고 있습니다. 나는 또한 시장이 수익성에 대해 훨씬 더 느슨했던 시기에 상장되었지만 자신을 증명할 회사를 보고 있습니다.

오늘은 5개 회사에 대해 이야기하겠습니다. 흥미롭게도 모두 시가 총액이 100억 달러 미만입니다. 모든 성장은 작년에 도전을 받았습니다. Russell 2000 성장 지수는 26% 하락했습니다. 나의 처음 두 주식은 거의 20년 동안 자리를 지켜온 관리 팀이 있는 입증된 사업입니다. 그들은 시장에서 단기적인 스트레스를 받고 있습니다.

퍼스트서비스[FSV]의 시가총액은 약 56억 달러입니다. 2019년 7월 Barron's 에서 처음 언급했습니다. 경영진은 소유권 사고 방식을 가지고 있으며 비즈니스의 12%를 소유하고 있습니다.퍼스트서비스에서 뽑혔다.콜리어스 인터내셔널 그룹[CIGI] 2015년. 25년 동안 매년 20%의 부를 축적했는데, 이는 이례적인 기록입니다. 사업부의 절반은 균형 잡힌 성장과 수익성으로 시장을 선도하고 있습니다.

FirstService는 무엇을 합니까?

Ellenbogen: 가장 큰 부서인 FirstService Residential은 부동산 관리자입니다. 95%의 갱신률로 8,600개의 건물을 감독합니다.  이 사업은 업계의 다른 어떤 사업보다 10배 더 큽니다. 다른  부문에는 Century Fire, California Closets 및 CertaPro Painters와 같은 회사가 포함됩니다. 이들은 견고한 사업이지만 주택 및 상업용 부동산과 관련된 스트레스가 있습니다. 회사의 나머지 3분의 1은 주기적이며 우리가 FirstService를 정말 좋아하는 이유 중 하나입니다. 복원 사업입니다. 그것은 사람과 시스템에 투자할 동일한 시간 지평이 없는 사모 펀드 소유 기업과 경쟁합니다.

퍼스트서비스는 2019년 복원사업에 뛰어들어 퍼스트온사이트로 리브랜딩했다. 파이프 파손, 화재, 기상 재해 등으로 인해 청소합니다. 상업용 복원 최종 시장은 한 자릿수 중반까지 유기적으로 성장하고 있습니다. 여기의 플레이북은 속성 관리에서 FirstService가 수행한 것과 유사합니다. 거대하고 세분화된 시장에 진입하여 주요 자산을 매입하고 기본 시스템을 업그레이드하는 데 상당한 투자를 했습니다. 그런 다음 팀은 사려 깊은 인수 작업을 시작했습니다. 그들의 인적 자본 모델은 Peter Drucker가 설명한 분산형 리더십 및 인센티브의 많은 원칙을 기반으로 합니다.

이 사업의 마진은 5%에 가깝고 향후 몇 년 안에 두 자릿수에 가깝게 확장될 수 있습니다. 최근 3~4년 사이 서비스업 운영이 구조적으로 어려워졌다. 최고의 회사는 강력한 문화를 개발하고 올바른 인센티브를 제공하며 인력을 채용 및 유지하는 방법을 이해하는 데 경쟁 우위를 가지고 있습니다.

주식과 평가에 대해 알려주세요.

Ellenbogen: 우리는 FirstService가 올해 주당 $5.50에 가까운 수익을 올릴 것으로 예상합니다. 현재 배수를 유지한다고 가정하면 주가는 최근 128달러에서 135달러에서 165달러로 상승할 수 있습니다.

내 다음 선택,RBC 베어링[RBC]는 지난 20년 동안 같은 경영진에 의해 운영되었습니다. 그들도 주인의식을 가지고 있습니다. 이 회사는 17년 동안 공개되었으며 매년 17%의 부를 축적했습니다. RBC는 항상 좋은 사업이었습니다. 매력적인 인수를 기반으로 작년에 더 좋아졌습니다. 이 회사는 산업용 기계의 움직임을 가능하게 하고 마찰을 줄이는 정밀 베어링을 제조합니다. OEM[original equipment manufacturer]과 협력하여 특정 장비용 베어링을 설계하고 제조합니다.

Henry Ellenbogen의 선택

회사 / 티커	최근 가격
퍼스트서비스 / FSV	$127.77
RBC 베어링 / RBC	212.79
앱캠 / ABCM	15.92
클리어 시큐어 / 당신	27.42
듀오링고 / 듀올	72.08

참고: 2023년 1월 6일 현재

출처: 블룸버그

RBC의 제품은 고객 최종 비용 의 약 2%를 차지 하지만 성공을 위해서는 필수적입니다. 또한 회사는 많은 고객이 원하는 미국에서 강력한 발자취를 가지고 있습니다. 총 마진은 40%를 초과하고 Ebit[이자 및 세금 전 이익] 마진은 20% 이상입니다. 항공우주 및 방위산업은 전체 매출의 35%를 차지합니다. 항공 우주 사이클로 인해 매출은 여전히 ​​2019년 수준보다 15% 낮습니다. David는 개회사에서 최근 몇 년 동안 상업 항공에 일어난 일을 언급했습니다. 모든 스트레스에도 불구하고 여백은 평평합니다.

RBC는 무엇을 얻었습니까?

Ellenbogen: RBC는 Dodge 동력 전달 사업을씨줄[씨줄], 연간 매출을 두 배로 늘려 12억 달러를 기록했습니다. 거래는 산업 비즈니스를 전체의 65%로 증가시켰고, 회사의 순환성을 낮추고, 유기적인 수익 성장을 증가시켰습니다. RBC는 시너지 효과를 잘 발휘했고 Dodge의 성장 마진을 약 35%에서 40%로 가져갔습니다. 항공 우주 회사가 최고의 공급 업체 뒤에 통합되면서 점유율을 얻었습니다.

우리는 향후 몇 년 동안 수익이 유기적으로 8%에서 10% 증가할 것으로 예상합니다. Dodge 거래로 인한 운영 레버리지와 항공우주 및 방위 주기의 상승과 일부 부채 청산이 결합되어 주당 수익이 증가할 것입니다. 우리는 RBC가 올해 경기 침체에도 불구하고 주당 7달러, 내년에는 9달러에 가까운 수익을 올릴 것으로 기대합니다. 잉여현금흐름은 주당순이익보다 약 10~15% 더 많습니다. 우리는 주식 거래가 최근 $225에서 1년에 $230에서 $280 사이에서 거래되는 것을 봅니다. 

세 번째 선택은 무엇입니까?

엘렌보겐:압캠[ABCM]의 시가총액은 33억 달러입니다. 그것은 과학 연구자들에게 항체를 제공하는 선도적인 공급업체로서 전 세계 약물 개발에 대한 선택과 삽 놀이입니다. 12월에 회사는 영국에서 미국으로 상장을 변경했고 투자자 기반을 전환해야 했습니다. 둘째, 시장이 좋아하지 않는 일회성 사업입니다. 비즈니스의 경제학을 이해하지 못합니다.

지난 6년 동안,압캠항체 65%, 단백질 35%로 사업을 전환했다. 시스템과 인력에 투자함으로써 영업이익률을 36%에서 23%로 낮췄습니다. 이 시장의 다른 많은 회사들은 40%에서 60%의 영업 이익률을 창출합니다. 우리는 Abcam이 투자 단계를 종료하고 있으며 향후 3년 동안 10대 중반의 성장을 보고 해당 기간 동안 Ebit 마진을 30% 중반 수준으로 끌어올릴 것이라고 믿습니다. 또한 현재 민간 시장 가치는 현재 가격의 두 배일 가능성이 높습니다. 다음과 같은 회사써모 피셔 사이언티픽[TMO] 그리고퍼킨엘머[PKI] Abcam의 두 배 가격으로 유사한 자산을 구입했습니다.

볼베어링과 마찬가지로 항체도 필수품입니다. 특정 항체의 시장점유율은 과학저널에 인용될수록 높아진다. Abcam은 핵심 항체 시장의 25%를 보유하고 있으며 점유율을 높이고 있습니다. 바이오프로세싱에도 투자할 예정이다. 향후 3년 동안 Abcam은 10% 중반의 비율로 상위 라인을 성장시킬 수 있으며 마진은 확대되고 있습니다. 현재 P/E를 유지한다고 가정하면 주식은 최근 $16에서 2025년에 최대 $20~$24까지 거래될 수 있습니다.

중형주에 주로 투자하는 이유는 무엇입니까?

Ellenbogen: 소규모 주식은 시장에서 가장 매력적인 부분입니다. 가치 하락 때문만이 아니라 2020년과 2021년에 공개된 주식 매도가 엄청난 기회를 창출했기 때문입니다. 수년 동안 시장에 있는 소기업의 수가 줄어들었습니다. 지난 몇 년 동안 다시 성장했습니다. 동시에 많은 사람들이 다양한 이유로 이 분야에 대한 연구에 시간을 할애하지 않습니다.

2000년 TMT[통신, 미디어, 기술] 거품의 여파로 수익을 내지 못한 기업이 향후 10년 동안 최고의 주식으로 판명되었습니다. 2021년 클래스의 IPO는 가격이 약 65% 하락했습니다. 매력적인 지역입니다.

나의 다음 선택,클리어 시큐어[너]의 시가총액은 42억 달러입니다. 공항에서 생체 기반 보안 검증 시스템을 운영하고 있습니다. 비즈니스는 네트워크 효과를 통해 고객을 추가하고 유지율을 높일 수 있습니다. 핵심 사업에 상당한 성장이 남아 있으며 올해 수익성이 있을 것입니다.

Clear는 공항 밀도를 높일 뿐만 아니라 호텔, 렌터카 회사 및 스포츠 경기장을 포함하도록 시스템을 확장하고 있습니다. 약 4,500만 명의 미국인이 1년에 4번 이상의 여행을 하고, 1,500만 명은 거의 10번의 여행을 합니다. 여기 계신 분들이 아시다시피 재정적으로 매력적인 인구입니다.  Clear의 구독 서비스는 500만 명 이상의 고객을 보유하고 있으며 2019년 이후 수익이 30% 이상 증가했습니다. 향후 4년 동안 멤버십이 두 배 이상 증가할 것으로 예상됩니다. 

Desai: 비즈니스 모델의 성공은 자멸적인 것이 아닙니까? 더 많은 사람들이 사용함에 따라 보안 검색 프로세스가 느려집니다.

Ellenbogen: 애틀랜타와 같이 국내에서 가장 분주한 일부 공항에서는 Clear와 정부의 TSA PreCheck를 함께 사용하여 처리량이 두 배가 되었습니다. Clear 비용의 10%만이 판매 및 마케팅에 사용됩니다. 최고의 광고는 우리나라 공항의 혼란입니다. 요즘 TSA PreCheck에 가입하기가 어렵습니다. 많은 지연이 있습니다. Clear는 정부를 대신하여 사람들을 TSA에 등록할 예정이며 이는 매력적인 수익 동인이 될 것입니다.

주식에 큰 짧은 위치가 있습니다. 곰 사건은 무엇입니까?

Ellenbogen: Clear와 같은 구독 모델이 빠르게 성장할 때 분석하려면 회사가 먼저 무료 현금 흐름을 생성한 다음 Ebitda, 주당 수익을 생성한다는 사실을 알아야 합니다. GAAP [일반적으로 인정되는 회계 원칙] 회계는 구독보다 거래에 더 적합합니다. 또한 시장 규모에 대한 논의도 있었다. TSA PreCheck 회원 수는 천만 명입니다.

 Clear는 최근 지난 12개월 동안 40%의 잉여 현금 흐름 마진 을 보고했습니다. 우리는 회사가 2023년에 주당 1달러에 가까운 무료 현금을 창출할 것으로 예상합니다. Clear는 대차대조표에 주당 5달러 이상의 순현금을 보유하고 있으며 경영진은 보유자에게 현금을 반환하기 시작했습니다. 회사는 지난해 특별배당을 지급하고 자사주 매입을 시작했다. 밸류에이션 측면에서는 매력적이다. Clear의 성장, 수익성 및 자유 현금 흐름 배수의 조합은 뛰어난 성과를 위한 설정입니다. 2024년을 내다보면서 주당 무료 현금 흐름이 20% 중반 증가하는 네트워크 자산은 22에서 25의 배수로 거래될 수 있다고 생각합니다. 우리는 이를 2025년 예상 무료 현금 흐름 $1.60에 적용합니다. 주당 현금 7달러를 추가합니다. 이로써 2024년 주가는 최근 27달러에서 주당 40~46달러가 됩니다.

당신의 최종 이름은 무엇입니까?

엘렌보겐:듀오링고[듀올]의 시가총액은 29억 달러입니다. 디지털 교육 회사이자 언어 학습 소프트웨어의 지배적인 공급업체입니다. 핵심 비즈니스는 글로벌이며 다른 공급업체보다 10배 더 큽니다. 기본 기술 플랫폼은 성장을 위한 매력적인 인접성을 제공할 것입니다. 

언어는 우리 세계에서 중요한 역할을 합니다. 영어를 사용하면서 자랐다면 새로운 언어, 특히 영어를 배우는 것이 경제적 기회를 열어준다는 사실을 인식하지 못할 수도 있습니다.듀오링고언어 교육을 보편적으로 접근할 수 있도록 하기 위해 Carnegie Mellon의 기계 학습 교수가 공동 설립했습니다. 비디오 게임 형식을 기반으로 했습니다. 그것은 무료였으며 시장에서 동종 제품 중 최고의 제품이었습니다.

핵심 사업은 연간 약 4억 달러의 수익을 창출하며 40% 성장하고 있습니다. 시장은 Duolingo와 같은 것이 없고 사용자 이탈이 높기 때문에 Duolingo를 과소 평가했습니다. 평균 가입자는 8~10개월 동안 유지됩니다. 그러나 이러한 고객 중 많은 수가 다시 방문합니다. 생각나네요넷플릭스[NFLX] 사람들이 이탈에 집중했던 초기에. 많은 유사점이 있습니다.

Witmer: 아직 무료인가요?

Ellenbogen: 예, 하지만 결제 계층도 있습니다. AI는 처음부터 회사에 내장되었으며 Duolingo는 AI를 사용하여 일대일 튜터링이 가능한 새로운 유료 프로그램을 도입하고 있습니다. 우리는 이것을 무료 옵션으로 생각합니다. 회사는 또한 미국 학교에 입학하려는 외국 학생들을 위해 표준 시험과 경쟁하는 영어 시험을 제공합니다. 

우리는 회사가 올해 영업 레버리지를 보여줄 것으로 기대하기 때문에 주식을 좋아합니다. 그것은 72달러, 즉 2023년 예상 현금 흐름 9천만 달러의 30배에 거래되고 있습니다. 2025년에 듀오링고는 2억 달러 이상의 무료 현금 흐름을 창출할 수 있습니다. 유사한 평가에서 주식은 내년에 최대 $125에서 $150까지 거래될 수 있습니다.

당신은 언어를 배우고 있습니까?

Ellenbogen: 내가 언어를 배운다면 이 방에 있는 사람들이 내가 영어를 복습하기를 원할 것입니다.

올해 IPO 시장은 어떤 모습일까요?

Ellenbogen: 시장이 다시 열릴 것으로 예상하지만 상대적으로 조용합니다. 두 가지 과제가 있습니다. Clear 및 Duolingo와 같은 매력적인 회사는 이미 상장되어 있으며 소규모 성장 자본을 놓고 경쟁하고 있습니다. 둘째, 2002년부터 2010년까지의 경우처럼 드문 예외를 제외하고 상장 기업은 수익성이 있어야 합니다.

고마워, 헨리. 루팔의 이야기를 들어보자. 

Bhansali: 투자자들에게 2023년에는 위험 관리가 수익 관리만큼 중요할 것입니다. QE가 QT로 전환되고 마이너스 실질금리가 플러스로 전환되면 모든 위험 자산은 계속해서 가격이 인하될 것입니다.

아직은 이익 압축, 다중 압축, 위험 압축의 초기 단계에 있기 때문에 얻기 힘든 절상보다는 자본 보존에 초점을 맞추는 것이 좋습니다. 이러한 시기에 배당금은 충격을 완화하여 긍정적인 총 수익을 창출하는 데 도움이 될 수 있습니다. 내가 선택한 모든 종목은 경기 침체에 강한 수익, 강력한 대차대조표, 호의적이지 않은 주식을 보유하고 있어 판매 중인 품질을 구매할 수 있습니다.

계속 좋아요다이렉트 라인 보험 그룹[DLG.UK], 하지만 올해는 또 다른 영국 보험사를 추천하고 있습니다.제독 그룹, ADR[미국예탁증서,아미지]. Admiral은 Underwriter가 아닌 대부분 자동차 보험 상품의 대리점이기 때문에 자산 경량화 비즈니스 모델을 가지고 있습니다.  그것은 재보험에 많은 언더라이팅 위험을 양도하지만, 그것이 유지하는 위험에 대한 높은 클레임 인플레이션 때문에 작년에 여전히 큰 타격을 받았습니다 . 우리 모두는 중고차 가격이 얼마나 올랐고 예비 부품이 얼마나 부족했는지 알고 있습니다. 사고로 손상된 자동차를 수리하거나 교체해야 하기 때문에 자동차 보험사에게는 비용이 많이 듭니다.

Admiral은 청구 인플레이션 하락에 대한 연극입니다. 이러한 인플레이션 때문에 영국 전체 자동차 보험 산업이 가격을 인상하고 있습니다. 클레임 비용이 떨어지기 시작하면서 가격을 인상했기 때문에 회사의 수입이 증가하고 있습니다. 보험과 금융업은 일반적으로 자기자본수익률이 낮지만 Admiral은 유통업체에 가깝기 때문에 예외입니다. ROE는 30%~40% 범위입니다. 작년에 주가가 하락하여 투자자들에게 올해 5%에 가까운 배당수익률을 안겨주었습니다.  자산 경량화 모델로 인해 수익의 16배에 달하는 높은 P/E 배수를 가지고 있습니다.

Admiral은 영국의 경제 문제로 인해 어떤 영향을 받습니까?

Bhansali: 영국은 세계에서 가장 저렴한 시장 중 하나이지만 위험이 가격에 있을 때 위험을 감수할 가치가 있습니다. 2022년 투자자들은 우크라이나 전쟁 때문에 유럽 투자에 대해 걱정했지만 유럽 주식은 S&P 500을 아웃퍼폼했습니다. 이는 비합의 투자의 힘을 말해줍니다.

나의 두 번째 픽,GSK[GSK], 또한 영국 주식입니다. 영국은 세계에서 가장 선호도가 낮고 가장 저렴한 시장 중 하나입니다.GSK는 의료 회사이며 의료는 경기 침체에 강한 경향이 있습니다. 거의 40년 동안 시장에 나온 제산제인 잔탁(Zantac)에 대한 소송 때문에 주가가 타격을 입었습니다. 우리는 집단 소송으로 인해 Street가 우려하는 수백억 달러의 손해가 발생하지 않을 것으로 예상합니다. 원고는 Zantac과 암 사이에 연관성이 있다고 주장하지만 플로리다에서 최근 판결은 그렇지 않다고 제안합니다.

Rupal J. Bhansali의 추천

회사 / 티커	최근 가격
제독 그룹 / AMIGY	$26.91
GSK / GSK	34.92
팀 / 팀	11시 40분
Telefonica 브라질 / VIV	7시 30분

참고: 2023년 1월 6일 현재

출처: 블룸버그

제약 회사의 또 다른 큰 위험은 제네릭이지만 GSK는  적어도 향후 3년 동안 제네릭화 위험이 없습니다. 2023년 예상 수익의 10배에 거래되고 있으며, 제약 부문의 PER 17배에 비해 상당한 성장세를 보이고 있습니다.

얼마나 산출합니까?

Bhansali: 주식 수익률은 2.9%로 높지 않습니다.

내 다음 픽은 2022년 픽 중 하나와 마찬가지로 브라질입니다. 사람들은 일반적으로 라틴 아메리카와 신흥 시장에 대한 투자에 대해 우려했고 시장에 큰 타격을 주는 선거 주기가 있었습니다. 그러나 브라질은 2022년에 최고의 성과를 내는 통화 중 하나와 함께 최고의 성과를 내는 시장 중 하나로 판명되었습니다. 다시 한 번 사람들은 과잉 반응을 보였고 위험은 가격에 반영된 것 이상이었습니다. 

무선 통신 산업은 브라질 통합의 수혜자였습니다. 규제 당국은 최근 이전에 시장에서 4번째로 큰 업체인 Oi가 시장의 다른 3개 업체에 무선 자산을 매각하는 것을 승인했습니다.팀[TIMB]. 이러한 시장 내 통합은 수익성과 성장에 도움이 됩니다.

 TIM은 12개월 수익 의 약 15배에 해당하는 P/E가 있는 무선 순수 게임 입니다. 배당수익률은 약 6.5%입니다. 대부분의 국제 통화가 달러에 대해 평가절상될 가능성이 있다는 제 견해를 감안할 때 TIM ADR을 소유하면 더 큰 달러 수익을 올릴 수 있습니다. 

텔레포니카 브라질[VIV]는 광섬유와 5G에 막대한 투자를 하는 통합 유선 및 모바일 통신 사업자입니다. 미국에서는 건설 비용과 노조 노동력 때문에 섬유 투자가 비쌀 수 있습니다. 그러나 브라질에서는 광섬유를 집으로 가져오는 데 드는 비용이 상당히 저렴합니다. 그것은 땅에 매립되지 않고 땅 위의 전선에 묶여 있으며 규제 및 허가 환경은 상당히 완화되어 있습니다. Covid와 재택 근무의 여파로 모든 사람은 집에서 무선 인터넷을 사용하기를 원합니다.텔레포니카브라질에서 가장 큰 주인 상파울루 주에서 경쟁력 있는 위치에 있습니다. 브라질의 무선 산업 통합의 수혜자입니다. 주식은 2023년 예상 수익의 약 14.5배에 거래되며 배당수익률은 약 7.5%입니다.

두 주식 모두 밸류에이션 관점에서 동등하게 매력적입니다.

투자자들은 최근 브라질의 정치적 혼란에 대해 얼마나 우려해야 합니까?

Bhansali: 우리는 혼란스러운 정치적 승리가 있을 때 세계의 다른 지역에서 정치적 불안을 목격했습니다. 통신 산업은 제품과 서비스가 필수품이기 때문에 거시적 역풍이나 정책 혼란에 덜 취약합니다. 저는 통신을 새로운 소비자 필수품이라고 생각합니다. 디지털 세계에서는 두 회사가 모두 출시하고 있는 광섬유 및 5G 네트워크에 대한 액세스 권한을 갖는 것이 필수적입니다. 어떤 정부도 이를 방해하지 않을 것입니다. 통신은 금융 서비스와 많은 사회 서비스에 대한 접근을 민주화했기 때문에 많은 신흥 시장에서 삶에 혁명을 일으켰습니다. 이 산업에 대한 정치적 위험은 다른 산업보다 훨씬 적습니다. 광범위한 브라질 주식 시장이 하락했기 때문에 예상하지 못한 위험에 대해 더 높은 잠재적 수익을 얻고 있습니다.

고마워, 루팔. 

Lauren R. Rublin에게 편지를 보내십시오.lauren.rublin@barrons.com