Ray Dalio의 조언

2022. 11. 12. 12:44

 

Ray Dalio는 이 부채 주기에서 더 많은 고통을 미리 봅니다.

 

Bridgewater Associates founder Ray Dalio

 

Ray Dalio는 1975년 맨해튼의 아파트에서 Bridgewater Associates를 설립하고 거시경제 동향에 대한 기민한 분석을 통해 자산이 약 1,500억 달러인 헤지펀드의 거물급으로 성장했습니다. 그 과정에서 그는 회사의 "급진적인 투명성" 문화를 형성하고 Bridgewater를 "아이디어 능력주의"로 만드는 데 도움이 되는 일련의 원칙을 개발했으며 나중에 대화, 트윗 및 책에서 설명했습니다. Dalio는 최근 코네티컷주 웨스트포트에 본사를 둔 회사의 경영권을 차세대 리더들에게 넘겼지만 여전히 운영 이사회 멤버이자 투자자이자 고위 경영진의 멘토로 남을 것입니다.

올해 10월 31일까지 22% 넘게 올랐던 브리지워터의 대표 퓨어 알파 펀드가 고점을 찍고 있는 73세의 달리오(Dalio)는 사임하고 있지만 세상은 우울하다. 수년간의 느슨한 통화 및 재정 정책과 부채로 인한 성장 이후 많은 국가들이 만연한 인플레이션과 씨름하고 있으며 중앙 은행가들은 물가 상승을 식히기 위해 금리를 인상하고 있습니다. 더 높은 금리는 차례로 주식 및 채권 시장을 혼란에 빠뜨렸고 내년 주요 경제를 침체에 빠뜨릴 것이라고 위협했습니다. 한편 미국에서는 인구가 극도로 양극화되어 있으며 초강대국 간의 외부 갈등으로 수십 년 간의 상대적 평화가 종식될 위기에 처해 있습니다.

Dalio는 그의 최신 저서인 Principles for Dealing With Change World Order 에서 이러한 경향을 탐구하고 Barron's 와의 최근 인터뷰에서 이러한 경향을 설명했습니다. 그의 견해는 자신의 것이며 Bridgewater의 견해를 반영하지 않을 수 있다고 그는 지적합니다. 편집된 버전의 대화가 이어집니다.

 

Barron's : 당신은 현재를 이해하고 미래를 준비하는 데 도움이 되는 역사의 패턴을 공부했습니다. 역사는 현재 순간에 대해 무엇을 말하며 앞으로 몇 년 동안 무슨 일이 일어날 수 있습니까?

Ray Dalio: 우리 시대에는 일어나지 않았지만 역사상 여러 번 일어났던 방식으로 지금 일어나고 있는 일을 주도하는 5가지 큰 힘이 있습니다. 하나는 중앙 은행이 인쇄하는 돈으로 많은 부채를 구매함으로써 지원해 온 막대한 부채 수준과 부채 증가입니다.

두 번째는 1930-45년 이후 가장 큰 국가 내 대규모 내부 갈등입니다. 그들은 그 기간 이후 가장 큰 부와 가치 차이 때문입니다. 우리 체제를 가장 위협하는 갈등은 우파 포퓰리스트와 좌파 포퓰리스트 사이의 갈등이다. 이 갈등은 세금, 부의 파이가 분할되는 방식, 그리고 우리 시스템이 얼마나 잘 작동하는지에 큰 영향을 미칠 것입니다.

세 번째 힘은 세계 질서가 단극에서 양극으로 이동함에 따라 국가 간의 갈등입니다. 역사를 통틀어 가장 강력한 국가가 대략 비슷한 권력을 가질 때 일반적으로 부, 권력 및 이념을 둘러싼 국제 갈등이 있습니다. 우리는 지금 러시아와 NATO, 중국과 미국, 그리고 다른 나라들 사이에서 그것을 보고 있습니다. 그것은 우리가 1930-45년 이후에 보지 못한 중요한 방식으로 세계 질서를 변화시키고 있습니다. 이는 정부가 효율적 생산보다 자급자족과 군사비 지출을 우선시하도록 하고 있으며, 이는 인플레이션을 높이는 공급망 문제를 일으키고 있습니다. 그것은 또한 군사 전쟁의 위험을 높입니다.

세 가지 세력이 모두 어려운 단계에 있을 때(재정 및 경제 문제, 군 내 큰 갈등, 국가 간의 큰 갈등이 동시에 발생할 때) 일반적으로 세계 질서에 큰 변화를 일으키는 어려운 시기를 만듭니다.

 

당신은 다섯 가지 힘을 언급했습니다. 나머지 둘은 무엇입니까?

가뭄, 홍수, 전염병과 같은 가혹한 자연의 행위이며 밝은 면에서는 인공적인 혁신과 기술입니다. 가뭄, 홍수, 전염병이 처음 세 가지 세력을 합친 것보다 더 많은 문명을 무너뜨리고 더 많은 사람들을 죽였다는 사실을 역사를 공부할 때까지 깨닫지 못했습니다.

다른 한편으로, 새로운 기술을 적응하고 발명하는 인간의 능력은 가장 큰 힘이며, 컴퓨터가 우리가 더 잘 생각하도록 돕고 벤처 자본 시장의 발전이 창의적인 기업가에게 아이디어를 시도하고 소집을 통과하면 규모를 확장합니다.

 

역사와 주기에 대한 연구를 바탕으로 투자 관점에서 볼 때 세계의 어느 부분이 매력적으로 보입니까?

미국, 유럽, 일본 등 시가총액이 가장 많이 보유하고 있는 기축통화 국가에 투자해야 하는 반면, 자금력과 내부질서가 좋은 신흥국도 있다. 강대국 갈등에서 중립적이고 흥미로운 투자 기회가 있습니다. 여기에는 인도네시아, 베트남 등의 국가에서 아세안[동남아국가연합] 지역 투자 허브로 싱가포르가 포함됩니다. 인도는 향후 10년 동안 모든 국가 중 가장 높은 성장률을 보일 것이며 중동 및 북아프리카의 일부 지역에는 아직 자본 시장이 개발 초기 단계에 있지만 기회가 있습니다.

가격이 매우 매력적인 중국에 약간의 자금을 투자하는 것도 중요합니다. 그리고 저는 멕시코 북부의 수출 기업에 매력을 느낍니다. 왜냐하면 그들의 노동 비용이 이제 중국에 비해 낮고, 중국이 미국으로 수출하기에는 위험한 곳으로 인식되고 있다는 점에서 이익을 얻고 있기 때문입니다.

 

많은 사람들은 권위주의적 통치와 정부의 시장 간섭 때문에 중국을 투자할 수 없다고 생각합니다. 현재 가격이 위험을 할인합니까?

중국은 대부분의 사람들이 과장되게 나쁜 해석을 하는 몇 가지 중요한 변화를 겪고 있으므로 거기에는 몇 가지 큰 가치가 있습니다. 우리는 아마도 대부분의 판매를 지나쳤을 것입니다. 어쨌든 미국은 세계에서 두 번째로 큰 경제 규모이고 대부분의 면에서 미국의 주요 경쟁자이며 그러한 경쟁이 존재하는 세계에서 좋은 분산 시장이기 때문에 그곳에 투자해야 합니다. 물론 이러한 경쟁이 더 큰 경제 전쟁이나 군사 전쟁으로 번지면 어느 쪽에도 좋지 않고 재정이 튼튼하고 내부 갈등이 최소화된 중립 국가가 가장 좋습니다.

 

오늘날의 높은 부채 수준과 화폐 발행이 의미하는 바는 무엇입니까?

금리가 0%에 도달하고 디플레이션 부채 위기가 발생하면 중앙 은행은 화폐를 발행하고 부채를 사거나 보증해야 합니다. 그들은 가장 최근에 2020년에, 그 이전에는 2008년과 1933년에 그렇게 했습니다. 이는 인플레이션으로 이어져 불가피하게 과도하게 되고, 이는 중앙 은행가가 긴축 통화 정책을 하도록 이끌고, 그 반대 현상이 발생합니다.

 

중앙 은행은 채무자에게 수용할 수 없는 피해를 주지 않으면서 채무 자산을 보유하는 채권자에게 보상할 수 있을 만큼 이자율을 높여야 합니다. 부채 자산과 부채가 모두 매우 커서 균형 조정이 어려울 때 중앙 은행은 너무 높은 인플레이션과 너무 약한 경제 사이의 중간 경로를 설정하여 스태그플레이션으로 이어집니다. 그것이 지금 일어나고 있는 일입니다.

 

연준이 계속해서 공격적으로 금리를 인상할 것입니까?

나는 그들이 속도를 늦추고 멈추기를 기대합니다. 현재 적정 금리는 4.5~5% 정도일 것입니다. 신용 강화로 인한 지연 효과가 있습니다. 경제, 주택 시장, 대출을 받은 기업에 영향을 미치기 시작했습니다. 많은 가정에 아직 문제가 없습니다. 앞으로 9개월 동안은 그런 일이 일어나지 않을 것입니다.

 

상황이 얼마나 나빠질까요?

 

수급 불균형으로 신용이 타이트해지고 있습니다. 보다 구체적으로, 연방 정부는 국내총생산(GDP)의 약 5%에 해당하는 재정적자를 운영하고 있으며, 이는 GDP의 5%에 해당하는 채권을 매각해야 함을 의미합니다. 동시에, 연준은 이전의 양적 완화 프로그램(GDP의 약 5%에 해당)에서 현재 보유하고 있는 채권을 매각하거나 소진함으로써 대차대조표를 축소하고 있습니다.

"세계는 공짜 돈에 자리를 잡았고, 그래서 그것은 철수 쇼크를 겪을 것입니다. "

— 레이 달리오

현재 가격으로 이러한 부채 자산에 대한 구매자가 충분하지 않으므로 가격은 하락하고 수익률은 상승해야 합니다. 공적 차입에 의한 이러한 과밀화와 연준의 단기 금리 인상으로 인해 개인 신용이 위축될 것입니다. 결합하면 민간 부문이 훨씬 더 높은 차입 비용에 직면하게 됩니다.

지출의 필요성은 끝이 없습니다. 기후 변화 이니셔티브 및 복구 비용은 연간 9조 달러로 추산되며 우크라이나 재건에는 7천억~1조 달러가 소요될 것으로 추산됩니다. 우리는 또한 인프라를 재건하고, 국방에 더 많이 지출하고, 교육을 개선해야 합니다. 국가는 돈을 빌리고 인쇄할 수 있기 때문에 얼마를 지출할 수 있는지 스스로에게 묻지 않습니다. 그렇게 하는 데 드는 비용은 얼마입니까, 아니면 비용이 없는 것입니까? 비용은 평가절하된 돈과 평가절하된 부채 자산의 형태로 발생합니다. 우리는 그 이상을 기대해야 합니다.

 

이 경우 통화 공급을 줄이려는 연준의 노력이 헛된 것입니까?

연준과 정부는 축적된 부채를 없애기 위해 노력하고 있지만 그다지 갚지 못하고 있습니다. 중앙은행은 과도한 완화 정책으로 인해 사이클의 긴축 부분에 있으며, 따라서 금리를 인상하고 매입한 부채의 일부를 매각하고 있습니다. 그것은 세계가 자유 돈에 자리 잡고 있기 때문에 큰 문제를 일으킬 것이고, 그래서 그것은 철수 쇼크를 겪을 것입니다.

연준의 부채 자산 매각은 다른 부채 매도자들과 동반되어 매수자에 비해 부채 자산 매도자가 너무 많아지게 됩니다. 수요와 공급의 균형을 이루기 위해서는 민간 신용이 수축해야 하며, 이는 수요와 경제를 약화시킬 것입니다. 그런 다음 사이클의 다음 단계로 이동합니다. 다음 번 큰 경기 침체가 발생하고 경제적 고통이 인플레이션 고통보다 더 크면 연준과 다른 중앙 은행이 부채를 현금화하기 위해 계속해서 돈을 찍어내는 것을 보게 될 것입니다. 그러면 실질 금리가 다시 낮아지고 돈이 더 저렴해지고 풍부해지며 인플레이션 헤지 자산과 새로운 혁신/기술 기업 주식이 가장 매력적입니다.

 

투자자는 귀하가 예상하는 조건에 대해 어떻게 포지셔닝해야 합니까?

 

수정구슬 옆에 사는 자는 유리잔을 먹는다는 속담이 있다. 내가 틀렸을 수도있다. 그렇긴 하지만, 먼저 인플레이션을 제외한 순 투자 수익을 확인해야 합니다. 왜냐하면 세금이 부과될 가능성이 가장 높은 방식은 돈의 가치 감소를 통해서이기 때문입니다. 현금이 안전한 투자라고 가정하지 마십시오. 인플레이션율이 6%이고 이자율이 4%이면 2% 손실입니다. 그리고 좋은 시기에 오를 수 있는 긴 주식과 기타 자산에 대해 걱정하십시오. 세계는 오래 레버리지됩니다. 다시 말해, 대부분의 투자자는 해당 포지션을 지원하는 차입금이 있는 매수 자산이며, 이는 가격이 하락하고 이러한 자산을 보유하고 있는 채무자가 압박을 받을 때 흔들리는 공식입니다. 그들이 압박을 받아 매도해야 하거나 연준이 다시 돈을 찍어내고 부채를 현금화하기 시작하면 그때가 매수 타이밍이 될 것입니다.

 

고마워, 레이.