중국의 오래된 경제 모델은 길을 잃었다. 월가가 따라잡고 있다.

10/31/2022, 월요일은 중국 주식에 잔인한 날이었습니다. 금융 위기 이후 항셍 지수에서 가장 큰 매도세가 이루어진 것은 빠르게 더 광범위한 탈출로 변환되었습니다. Nasdaq Golden Dragon China Index 의 시가총액 은 730억 달러 이며, 미국에 상장된 중국계 미국 예탁증서(ADR) 중 가장 큰 5곳은 시가총액이 520억 달러가 넘는 손실을 입었 습니다.

아이러니하게도 중국 정부가 경제가 회복되고 있다고 주장하는 와중에 붕괴가 발생했습니다. 공식 데이터 에 따르면 3분기 국내총생산(GDP)은 전년 동기 대비 3.9% 증가했다 . 그러나 이러한 성장 수치는 흥미롭게도 낙관적입니다. 매달 수천 개의 중국 기업으로부터 실시간 경제 데이터를 수집하는 우리 회사의 차이나 베이지북(China Beige Book)의 수치는 공식 수치보다 덜 희망적이다. 우리의 데이터에 따르면 경제는 계속해서 어려움을 겪고 있으며, 전년도 수준에 비해 크게 둔화되었으며 많은 주요 도시가 폐쇄되었던 부진한 2분기에 비해 크게 개선되지 않았습니다.

그러나 시장의 경우 3분기 데이터는 대부분 차후 고려 사항으로 보였습니다. 더 중요한 것은 새롭게 마무리된 20차 당대회의 메시지였다. 10년에 한 번 있는 이 회담은 시진핑 중국 국가주석의 세 번째 5년 지도자 임기를 공식적으로 확인했으며 중국 공산당 최고위층에 새 지도부가 출범하는 것을 보았습니다. 또한 중국의 정책 방향이 크게 바뀔 것이라는 희망을 사실상 무너뜨리고 공황 매도세를 촉발했습니다.

 

중국의 상승장 거품이 터지는 것은 대략 2년의 시간이 걸렸습니다. 2021년 초부터 많은 투자 은행 연구 팀은 중국이 보다 성장 친화적이고 기업 친화적인 환경으로 되돌아가기 직전에 있다는 사례를 구축했습니다. 그것이 더 일찍 일어나지 않았을 때, 내러티브는 결국 이러한 변화가 당 대회를 중심으로 일어날 것이라는 생각에 끌렸습니다. 

 

중국에 대한 월스트리트의 낙관적인 입장은 세 가지 주요 기대감에 기반을 두고 있었습니다. 코로나바이러스 제로 정책이 올해내로 종료될것이고, 규제가 완화 될것이며, 놀랍게도 부재한 정책 부양책이 마침내 시행될 것 이라는것이었다. 그러나, 이들 각각의 희망사항은 비참하게 잘못된 것으로 판명되었습니다.

 

이러한 판단미스중 가장 실망스러운 것은 시진핑(習近平) 중국 국가주석이 당 대회에서 중국의 가혹한 코로나19 제로 정책의 종식을 발표할 것이라는 베팅이었을 것이다. 제로 코로나 정책의 상황에서 중국 관리들은 이동 통제를 통해 바이러스의 확산을 막기 위해 한 번에 몇 달 동안 상하이 전체를 포함한 경제의 거대한 부분을 폐쇄했습니다. 

 

오판된 상승장 전망은 경기 회복이 시진핑의 3선 확정 후 주요 목표가 될것이라고 가정했는데, 아마도 외국 관측통들이 그것이 목표여야 한다고 생각했기 때문일 것이었것이다.

 

그러나 근본적으로 간과한 것은 시진핑이 자신의 성공을 측정하는 척도가 공중 보건에 있다는 점입니다. 즉, 제로 바이러스 가 중국의 경제 회복 속도보다 더 큰 그의 주요 관심사였던것입니다. mRNA 백신을 사용한 국가적 예방 접종 캠페인 없이 폐쇄의 끝은 여전히 ​​바이러스 자체에 달려 있다는 사실이 남아 있습니다.

 

더욱이 당 대회에서 시장을 지지하는 방향으로 전환하려는 모든 희망은 이러한 문제에 대한 초점이 없었을 뿐만 아니라 시진핑 추종자들과 수행자들로 가득 찬 새 지도부의 구성으로 인해 산산조각이 났습니다. 

 

이것은 더 큰 정책 완화로의 가까운 전환에 대해 좋지 않은 징조이며 실제로 데이터에 따르면 그러한 중심축은 여전히 ​​있을 가능성이 낮습니다. 

 

이 중대한 정치적 사건을 앞두고서도 은행이나 채권 시장을 통해 신용에 접근하는 기업이 줄어들면서 China Beige Book의 독점적인 통화 자극 게이지가 3분기에 사상 최저치로 떨어졌습니다. 공식 대출 증가 데이터도 마찬가지로 수년 간 최저 수준에 머물고 있습니다.

 

월스트리트의 예측은 지난 몇 년 동안 반복적으로 틀렸습니다. 왜냐하면 그들의 연구 기관은 근본적으로 명백한 사실을 인정하지 않았기 때문입니다. 오늘날의 중국 경제는 더 이상 익숙해진 것과 같은 원리로 작동하지 않습니다.

 

중국이 대규모 발병으로부터 확실하게 보호할 수 있을 때까지 제로 코로나가 완전히 사라지지는 않을 것입니다. 중국 당국이 규제를 의미 있게 완화하기 시작하면 소비자 지출과 함께 기업 활동이 반등하면서 경제 데이터에 나타날 것입니다. 완화는 또한 실질적인 정책 부양의 기회를 제공할 것입니다. 그러나 이것은 한 시점의 사건이 아니라 점진적인 과정이 될 것입니다.

 

마지막으로 가장 중요한 것은 중국의 오래된 경제 모델 이 한계에 다다랐고 경제가 훨씬 더 느린 성장을 향해 가고 있다는 점입니다. 중국에 대한 새로운 강세장은 시장이 준비된 것보다 훨씬 더 차분할 것입니다.

 

저자 소개: Shehzad H. Qazi 는 China Beige Book의 전무 이사이다. 그는 @shehzadhqazi 에서 트윗 합니다.